摩根士丹利：大摩：浪潮信息 亚太地区2026年第二季度利润率超预期202691

摘要

摩根士丹利（分析师Howard Kao、Andy Meng等）发布浪潮信息更新报告，核心结论是2Q26利润率大超预期：营收489亿元人民币（环比+38%、同比+47%，低于大摩/一致预期4%/3%），毛利率10.1%（环比+370bps、同比+420bps，高于预期550/440bps），营业利润22亿元（同比+275%）、营业利润率4.5%，净利润23亿元（环比+288%、同比+599%）、EPS 1.59元，均大幅高于大摩及一致预期。 报告认为“芯片通胀”已根本性改善OEM向下游转嫁元器件成本的能力，客户不再因预期降价而推迟采购。 中国云厂商资本开支表态支持硬件需求：阿里维持全年capex指引3,800亿元（截至6月已投1,900亿元）并预计AI算力供给至少到2030年保持紧张，百度重申坚定处于AI投资周期，腾讯则将AI原生capex视为跨今明两年的一次性投入。 大摩将2026e EPS由2.26元大幅上调至4.00元（2027e/2028e为3.99/4.26元），目标价由75.00元上调约29%至96.50元，对应24.2x 2027e P/E（3年历史均值约24.4x），维持Equal-weight（同步大市）评级，现价85.18元（8月31日收盘）隐含约13%上行空间。

主要观点

• 2Q26营收489亿元人民币，环比+38%、同比+47%，但分别低于大摩预期/一致预期4%/3%；本季核心亮点在利润端而非收入端。

• 毛利率10.1%，环比+370bps、同比+420bps，高于大摩/一致预期550/440bps，报告归因于更强的定价权。

• 营业利润22亿元，环比+130%、同比+275%，高于大摩/一致预期232%/92%，营业利润率4.5%（环比+180bps、同比+270bps）。

• 净利润23亿元，环比+288%、同比+599%，高于大摩/一致预期228%/74%，EPS为1.59元；非经营收益同样超预期，主要来自金融资产估值收益。

• 大摩认为“芯片通胀”已根本性改善OEM转嫁更高元器件成本的能力，客户不再因预期未来降价而推迟采购，愿意消化更高成本并继续下单。

• 阿里（8月20日）将2Q资本开支归因于采购时点、AI代理落地预期前的CPU采购上量及芯片元器件成本上升；维持全年capex指引3,800亿元，截至6月已投入1,900亿元，并预计AI算力供给至少到2030年保持紧张。

• 百度（8月18日）未提供量化指引，但重申坚定处于AI投资周期、承诺不变，部署受ROI纪律约束；腾讯（8月12日）则将AI原生capex定性为跨今明两年的一次性投资而非经常性年度增加，模型开发视为固定成本、增量算力投入与实际回报挂钩。

• 目标价由75.00元上调至96.50元（约+29%），维持Equal-weight（同步大市）评级，行业观点In-Line；目标价对应24.2x 2027e P/E，对比其3年历史均值约24.4x。

• 盈利预测大幅上调：2026e/2027e/2028e EPS由2.26/3.03/3.77元上调至4.00/3.99/4.26元；2026e营收预测1,957.19亿元，P/E 21.3x，ROE 26.7%。

• 报告估值方法与风险章节（针对联想0992.HK）采用剩余收益模型：股权成本9.3%（beta 1.1、无风险利率2.0%）、中期增速5.0%、终值增速3.0%；上行/下行风险均涵盖数据中心与智能手机业务复苏节奏、中国PC需求、成本节约与产品组合以及内存价格变动方向。

• 覆盖标的认证列表显示：浪潮信息评级E（Equal-weight，认证价Rmb85.18）、联想O（HK$30.04），另覆盖工业富联、鸿海、广达、纬颖、华硕、宏碁等A股/台股/港股硬件公司。

论述逻辑

• 2Q26毛利率大超预期（高于大摩/一致预期550/440bps）→ 归因于公司更强的定价权。

• 定价权背后是“芯片通胀”带来的结构性变化：OEM能够转嫁更高元器件成本，客户不再观望、愿意吸收成本继续采购 → 盈利能力获得支撑。

• 叠加中国云厂商（百度/阿里/腾讯）资本开支表态支持硬件需求、阿里预计AI算力供给至少到2030年紧张 → 需求可见性增强。

• 由此判断利润率未来数季度可持续更强 → 大幅上调EPS并将目标价上调约29%至96.50元 → 但对应24.2x 2027e P/E已接近3年历史均值约24.4x → 维持Equal-weight评级。

关键展望

• 维持Equal-weight（同步大市）评级与In-Line行业观点，目标价96.50元，较8月31日收盘价85.18元隐含约13%上行空间。

• 明确时间窗口：阿里管理层预计AI算力供给将至少到2030年保持紧张；腾讯将AI原生capex摊在今年与明年两年。

• 报告对后续判断主要建立在“未来数季度利润率可持续更强”之上，未给出浪潮信息自身的业绩预告或具体催化时间表。

推荐标的

• 浪潮信息（000977.SZ）：Equal-weight（同步大市）；目标价由75.00元上调至96.50元（约+29%），现价85.18元、隐含13%上行空间；理由为2Q26利润率大超预期、“芯片通胀”下定价权增强、AI服务器敞口上升（关键客户如Together AI）。

• 港股覆盖标的（认证列表，所列为历史认证价格）：联想（0992.HK，O/Overweight，HK$30.04，2026/7/10）、FIT鸿腾（6088.HK，O，HK$5.33）。

• A股覆盖标的（认证列表，所列为历史认证价格）：工业富联（601138.SS，O）、TCL（000100.SZ，E）、生益科技（600183.SS，E）、深南电路（002916.SZ，E）、武汉精测（300567.SZ，E）、天马微电子（000050.SZ，U）、浪潮信息（000977.SZ，E，Rmb85.18）。

• 台股覆盖标的（认证列表，所列为历史认证价格）：O评级含鸿海（2317.TW）、广达（2382.TW）、纬创（3231.TW）、纬颖（6669.TW，NT$7,800.00）、南亚电路板（8046.TW）、欣兴（3037.TW）、国巨（2327.TW）、金像电（2368.TW）；E评级含和硕（4938.TW）、技嘉（2376.TW）、嘉泽（3533.TW）、LandMark（3081.TWO）等；U评级含华硕（2357.TW）、宏碁（2353.TW）、可成（2474.TW）、仁宝（2324.TW）；臻鼎（4958.TW）标注“++”。