国泰海通证券 食品饮料行业周报：白酒中报分化，饮料板块呈现韧性

摘要

国泰海通食品饮料团队（訾猛、颜慧菁、张宇轩、李美仪）维持行业增持评级，主线为大众品改善趋势确定、白酒加速出清。 白酒 2026 年半年报表现分化，26Q2 淡季高端白酒承压，贵州茅台 26Q2 营收同比 -5%、归母净利 -7%，而今世缘、金徽酒营收分别 +14%、+11% 重返增长。 当前白酒处于基本面、持仓、估值三重底部，26Q2 主动偏股型基金白酒重仓比例降至 0.97%、较 26Q1 减少 1.93pct，接近 2013-2015 年深度调整期仓位；7-8 月飞天、普五、茅台 1935 涨价，中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂。 饮料端，26 年 4-6 月行业产量同比 -0.7%/-4.9%/-3.2%，但上市公司收入优于行业，东鹏饮料、养元饮品 26Q2 营收分别 +11.31%、+55.71%，集中度提升；7 月以来 PET 与油价相关性减弱，下半年成本压力趋缓，关注饮料板块价值修复。 推荐组合覆盖白酒、调味品及餐饮供应链、健康食品零食、啤酒、饮料、乳制品六大方向，估值表显示贵州茅台 26E PE 19 倍、五粮液 17 倍、东鹏饮料 17 倍、农夫山泉 23 倍，除舍得酒业（中性）、李子园（谨慎增持）外重点标的均为增持。

主要观点

• 行业维持增持评级，投资主线是大众品改善趋势确定、白酒加速出清，推荐成长及超跌标的

• 白酒 26Q2 半年报分化：淡季高端白酒承压，部分强势地产酒凭借区域深耕重返增长（今世缘、金徽酒、珍酒李渡等）

• 贵州茅台 26Q2 总营收同比 -5%、归母净利同比 -7%，业绩下滑压制板块情绪，市场放低白酒二季度预期

• 白酒处于基本面、持仓、估值三重底部：26Q2 主动偏股型基金食饮重仓比例降至 1.49%，白酒重仓仅 0.97%、较 26Q1 减少 1.93pct，接近 2013-2015 年深度调整期仓位，板块估值分位较低

• 价格层面已现积极信号：7-8 月飞天、普五、茅台 1935 涨价；流动性、量价表现、政策均有望催化板块

• 2025 年白酒公司普遍承压、出清幅度加大，2026 年报表基数走低叠加动销逐步正常化，中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂

• 饮料行业产量承压：26 年 4-6 月当月产量同比 -0.7%/-4.9%/-3.2%，但已披露饮料上市公司 26Q2 收入平均表现优于统计局行业数据，集中度进一步提升

• 饮料龙头份额提升：东鹏饮料/承德露露/李子园/养元饮品 26Q2 营收分别同比 +11.31%/+4.92%/+1.23%/+55.71%；康师傅控股/统一企业中国/太古股份饮料业务上半年营收同比 +0.7%/-0.3%/+6%

• 上半年茶饮料、蛋白饮料表现较好，反映细分场景消费崛起；7 月以来 PET 价格与油价相关性减弱，叠加龙头有聚酯切片锁定期，下半年成本担忧趋缓

• 估值表重点标的：贵州茅台总市值 15,911 亿元、26E 归母净利 836.36 亿元、PE 19 倍；五粮液 26E 净利 164.15 亿元、PE 17 倍；东鹏饮料 26E 52.15 亿元、PE 17 倍；农夫山泉 26E 178.87 亿元、PE 23 倍

• 评级分布：估值表中除舍得酒业为中性、李子园为谨慎增持外，其余重点标的均为增持；风险提示为宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险

论述逻辑

• 白酒链条：半年报分化（茅台 26Q2 营收-5%、净利-7%压制情绪；今世缘+14%、金徽酒+11%重返增长）→ 基金白酒重仓降至 0.97%、逼近 2013-2015 年低位 → 行业处于基本面、持仓、估值三重底部 → 2026 年报表基数走低、动销逐步正常化、7-8 月飞天/普五/茅台 1935 涨价 → 中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂 → 推荐率先出清标的及有望放量的强势白酒

• 饮料链条：统计局产量 4-6 月同比-0.7%/-4.9%/-3.2% 承压 → 上市公司 26Q2 收入（东鹏+11.31%、养元+55.71%）优于行业大盘 → 龙头份额与集中度提升、板块经营韧性显现 → PET 与油价相关性减弱、锁定期平滑成本 → 下半年成本压力趋缓 → 今年股价承压后关注价值修复机会

关键展望

• 接下来的中秋国庆量价表现可能成为白酒板块预期催化剂

• 流动性、量价表现、政策等均有望催化白酒板块

• 下半年聚酯切片（PET）成本压力趋缓，龙头锁定期进一步平滑成本波动

• 随着外部不利因素逐步消除叠加经营韧性，关注饮料板块后续价值修复机会

• 风险因素：宏观经济波动加大或下修板块盈利预期、行业竞争加剧压制估值体系、食品安全事件冲击品牌及业绩

推荐标的

• 行业评级：食品饮料增持（报告发布后 12 个月相对沪深 300 涨幅 10% 以上）

• 白酒率先出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业；价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；估值表中贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒 26E PE 分别为 19/17/13/12 倍，除舍得酒业为中性外均为增持

• 调味品、餐饮供应链（量价回升弹性）：海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品，估值表均为增持

• 产业上行周期健康食品及零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味（港股）、劲仔食品

• 啤酒旺季动销提速：百润股份、青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒（港股），估值表均为增持

• 饮料成长：东鹏饮料（26E PE 17 倍）、农夫山泉（港股，26E PE 23 倍）；高股息：中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股），估值表均为增持；覆盖标的中李子园为谨慎增持

• 乳制品：蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多，估值表均为增持