财通证券 美联储9月议息会议点评：加息如期而至，一个更可预测的美联储？

摘要

2026年9月FOMC以12-0全票通过加息25BP的决议，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%，会前市场定价概率已达92.7%，决议本身波澜不大；声明删除“供给冲击推高通胀”的归因、将“中东冲突”泛化为“地缘政治局势”并新增“国内消费表现依然坚挺”，意味着美联储不再“看穿”通胀，但对需求侧定位依旧克制。 经济预测上调2026-2027年GDP增速中位数至2.3%、2.4%，失业率下调0.2个百分点至4.1%，2026与2027年联邦基金利率中位数均为4.1%，点阵图隐含“今年再加息一次、明年按兵不动”，明年转向宽松的预期有所弱化。 沃什发布会偏鹰，以经济基本面增强、通胀趋势未明显好转、地缘政治局势变化三点解释加息依据，并强调基础通胀未以足够快的速度回落则加息始终是选项。 市场对决议反应温和（标普500涨0.11%、2年期美债收益率升至4.638%），发布会一小时内波动放大（标普500跌1.02%、2年期上行9.8BP至4.717%、美元指数涨0.45%至100.2、现货黄金跌1.4%至4277.5美元/盎司）。 报告认为沃什的鹰派表述重在澄清决策依据而非给出未来加息预期，本轮仍是1-2次预防式加息而非大规模加息的开始。 落到资产判断：美债收益率曲线短期或呈“熊平”，2年期、10年期美债利率分别在4.45%-4.85%、4.7%-5.2%区间震荡，美元指数在97-102区间偏强运行；中债利率以我为主，人民币贬值压力或有限。 风险在于宏观、货币政策与市场反应超预期。

主要观点

• FOMC以12-0全票通过加息25BP、将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%的决议，会前市场定价加息概率已达92.7%；操作上储备金支付利率上调至3.9%、一级信贷利率提高至4%

• 声明最大变化在通胀归因：删除“供给冲击推高通胀”表述、将“中东冲突”泛化为“地缘政治局势”，意味着不再“看穿”通胀，但美联储仍未将通胀上行主要归因于需求侧

• 需求侧新增“国内消费表现依然坚挺”，资本投资势头由“强劲”调整为“良好”，就业表述未调整、依旧不含前瞻指引

• 经济预测全面偏强：2026-2027年GDP增速中位数均上调0.1个百分点至2.3%、2.4%，失业率下调0.2个百分点至4.1%，呈现增长更强、就业更稳

• 通胀预测更加集中：2026-2027年PCE中位数分别上调0.1、0个百分点至3.7%、2.3%，核心PCE上调0.1、0个百分点至3.4%、2.5%

• 点阵图依旧只有18个点：2026-2027年联邦基金利率中位数均为4.1%，隐含今年再加息一次、明年利率不变；2026年2位票委主张按兵不动、4位预计后两次会议均加息、其余预计年内加息一次，2027年预测分化（1位降息3次、3位降息1次、8位加息两次）

• 决议发布五分钟内市场波动温和：标普500涨0.11%，2年期美债收益率上行1.92BP至4.638%，10年期上行0.61BP至4.951%，现货黄金跌0.13%至4332.86美元/盎司，美元指数涨0.11%至99.87

• 沃什发布会偏鹰，给出三点加息依据：经济基本面增强、通胀趋势没有明显好转、地缘政治局势变化；信贷投放强劲也促使美联储收回部分宽松，防止相对价格变化引发第二轮、第三轮影响

• 发布会一小时内市场波动放大：标普500跌1.02%，2年期美债收益率上行9.8BP至4.717%，10年期上行4.92BP至4.994%，现货黄金跌1.4%至4277.5美元/盎司，美元指数涨0.45%至100.2

• 核心判断：相对鹰派的表述是在澄清决议依据而非给出未来加息预期，本轮仍是1-2次预防式加息而非大规模加息的开始，后续政策路径主要取决于通胀趋势的变化

• “更可预测的美联储”逐步形成：沃什在不提供前瞻指引与解释决策依据之间找到平衡，只要基础通胀未以足够快的速度向目标回落，加息就仍是可选项；市场理解加深后政策可预测性有望提高

• 对中国的传导有限：中债利率以我为主，人民币升值情绪依旧较浓，美元震荡偏强带来的贬值压力或有限

论述逻辑

• 美联储以12-0全票加息25BP至3.75%-4%（会前市场定价92.7%）→ 声明删除“供给冲击推高通胀”归因、新增消费坚挺表述，显示不再“看穿”通胀但仍未将通胀归因于需求侧 → 经济预测上调GDP增速至2.3%/2.4%、下调失业率至4.1%，利率中位数4.1%隐含年内再加息一次、明年按兵不动 → 沃什发布会以“经济增强+通胀趋势未好转+地缘政治变化”三点说明加息依据，并表示基础通胀不快速回落则加息始终是选项 → 由此判断鹰派表述重在澄清决策依据而非给出未来加息预期，本轮为1-2次预防式加息而非大规模加息的开始 → 推演至市场：决议后波动温和、发布会后波动放大，加息预期自我强化下曲线“熊平”（2年期4.45%-4.85%、10年期4.7%-5.2%），美元指数97-102偏强运行，中债与人民币受海外影响相对有限

关键展望

• 点阵图隐含2026年内再加息一次、2027年维持利率不变，年内进一步收紧已是多数判断，明年政策转向宽松的预期有所弱化

• 后续加息预期或继续强化、短端利率面临上行压力，长端易上难下但期限溢价有望收窄、涨幅或弱于短端，美债收益率曲线或呈“熊平”

• 区间判断：2年期美债利率或在4.45%-4.85%震荡，10年期美债利率可能在4.7%-5.2%震荡，美元指数预计在97-102区间偏强运行

• 美元偏强的两个原因：日央行和欧央行本轮加息节奏先于美国且美日汇率调控使汇率上限更明确，向上破位阻力较强；美国经济或延续偏强、基本面相对占优

• 政策可预测性展望：市场逐渐理解美联储如何作决策后，即使缺少明确路径指引，政策的可预测性仍有望提高

• 风险提示：宏观变化超预期、货币政策超预期、市场反应超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，属宏观固收议息点评；仅给出资产层面判断：2年期美债利率4.45%-4.85%、10年期美债利率4.7%-5.2%区间震荡，美元指数97-102区间偏强运行

关键图表

图1. 表 1: FOMC 决议对比

图2. 2026 年 9 月 FOMC 会议前夕市场对降息路径的预测

图3. 表 2: 2026年9月美联储经济预测（%）

图4. 2026年6月点阵图

图5. 2026 年 9 月 FOMC 会议后市场对利率路径的预测

图6. 美债收益率曲线或进一步“熊平”

图7. 美元短期预计继续震荡