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伯恩斯坦：中国汽车：出口繁荣，内需疲软；1-2月年化销量1720万辆，零售同比下降15%，出口增长53%，电动车渗透率37%

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原标题：Chinese Autos: Exports booming amid weak domestic demand; Jan-Feb SAAR 17.2mn units, Retail -15% yoy, Export +53%, EV penetration 37%

摘要

伯恩斯坦报告指出，2026年1-2月中国乘用车零售年化销量（SAAR）降至1720万辆，同比下降14.6%，远低于正常年需求约2200万辆的估计。出口表现强劲，同比增长53.3%，其中电动车出口增长115%，占乘用车出口近一半。电动车零售渗透率达36.8%，但电动车销量同比下降26.9%，表现弱于燃油车（-5.3%）。报告维持对行业谨慎展望，预计2026年批发销量2800-2900万辆，同比下降4-8%；国内零售需求2100-2200万辆，下降5-9%；出口650-700万辆，增长10-20%。长期电动车增长前景不变，预计2026年国内电动车销量增长约5-10%，渗透率升至61%。推荐标的包括比亚迪（Outperform）、小米（Outperform）、吉利（Outperform），市场表现评级包括理想、小鹏、蔚来、长城、广汽、上汽。

主要观点

  • 1-2月零售SAAR为1720万辆，低于2025年12月的2060万辆和2025年2月的2040万辆，远低于全年约2210万辆的预测。
  • 2月零售销量115万辆，同比下降14.0%；春节调整后日均销量6.1万辆（1月5.1万辆），显示早期触底迹象。
  • 国内需求疲软，因两年刺激计划（估计约500万辆）提前透支需求，以及电动车购置税从0%升至5%抑制短期购买意愿。
  • 出口强劲：1-2月乘用车出口同比增长53.3%，燃油车出口+20%，电动车出口+115%，电动车占出口近一半。
  • 奇瑞出口12.4万辆（+44%），比亚迪9.9万辆（+47%），吉利6.1万辆（+144%），上汽5.0万辆（+64%），长安3.8万辆（+24%）。
  • 电动车零售渗透率36.8%，其中纯电22.4%，插混14.3%；电动车销量同比下降26.9%，燃油车仅下降5.3%。
  • 比亚迪集团仍为中国最大电动车销售商，但销量降至8.7万辆，市场份额20.3%；吉利第二（4.9万辆，11.4%），特斯拉第三（3.8万辆，8.8%），理想第四（2.6万辆，6.0%）。
  • 豪华品牌零售增长15.7%，国产豪华品牌+22.8%，进口豪华品牌-19.1%；奥迪-34%，宝马-21%，奔驰-8%，保时捷-26%。
  • 大众市场品牌零售下降18%，反映大众市场买家对补贴敏感度更高。
  • 报告维持谨慎展望：预计2026年批发销量2800-2900万辆（-4%至-8%），国内零售需求2100-2200万辆（-5%至-9%），出口650-700万辆（+10%至+20%）。
  • 长期电动车增长前景不变，预计2026年国内电动车销量增长约5-10%，渗透率升至61%。

论述逻辑

报告从1-2月零售数据（SAAR 1720万辆，同比-14.6%）出发，指出国内需求疲软源于两年刺激计划提前透支（约500万辆）及电动车购置税上调。同时，出口强劲（+53.3%）成为增长亮点，电动车出口翻倍。电动车渗透率虽达36.8%，但销量下滑幅度大于燃油车，因补贴和免税对电动车影响更大。豪华品牌受益于国产化增长，大众市场品牌承压。基于此，报告维持谨慎展望，预计全年批发和零售均下降，但出口和电动车长期趋势仍向好。

关键展望

  • 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：本地补贴在3月逐步推出可能提供边际支撑；需求可能因基数效应在Q3前持续承压；OEM恢复新车发布，理想和蔚来等预计3月反弹。
  • 风险包括：伊朗冲突及霍尔木兹海峡中断可能影响燃油车出口（尤其对中东出口）；材料成本通胀压力。

推荐标的

  • 比亚迪（1211.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 130.00
  • 比亚迪（002594.CH）：评级 Outperform，目标价 CNY 120.00
  • 小米（1810.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 46.00
  • 吉利（175.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 21.00
  • 理想汽车（LI）：评级 Market-Perform，目标价 USD 19.00
  • 理想汽车（2015.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 74.00
  • 小鹏汽车（XPEV）：评级 Market-Perform，目标价 USD 21.00
  • 小鹏汽车（9868.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 82.00
  • 蔚来（NIO）：评级 Market-Perform，目标价 USD 5.50
  • 蔚来（9866.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 43.00
  • 长城汽车（2333.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 16.50
  • 广汽集团（2238.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 3.00
  • 上汽集团（600104.CH）：评级 Market-Perform，目标价 CNY 18.00

关键图表

Exhibit 1: Global autos comps sheet

Exhibit 2: Chinese autos retail sales came in at 1.15mn units in February 2026, -14.0% yoy

Exhibit 3 - Exhibit 4: （具体小标题未在文本中明确，但报告提及Exhibit 3和Exhibit 4，可能为分OEM销量数据）

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