伯恩斯坦 亚洲科技硬件：中国下一个赢家·亚洲科技：向NPO和AI超级集群推进

摘要

伯恩斯坦指出，在中国互联网资本开支保持强劲及国产AI芯片供给改善的推动下，中国AI服务器出货量将在2026年下半年迎来复苏，2026年也标志着AI超级集群（SuperPod）出货放量的起始之年。 面对先进制程受限与单芯片性能差距，中国云厂商正广泛采用超级集群架构以集成更多芯片提升整体算力，测算华为昇腾910C机柜每个加速器成本约2.5万美元，显著低于英伟达GB200机柜的4.5万美元以上。 华为最新发布的Atlas 960E SuperPoD集群可扩展至4,096个NPU，并采用5,500个7.2T NPO光引擎替代4.8万个800G光模块，实现降耗逾550kW。 中国NPO生态系统正处于技术验证与样品测试阶段，规模量产目标定于2027年下半年。 超级集群与NPO的加速落地将利好互联组件、独立交换机厂商、ABF载板及服务器ODM厂商，中芯国际、欣兴电子、立讯精密、寒武纪与海光信息等核心标的直接受益。

主要观点

• 中国NPO生态已具备核心组件，国内厂商正在验证及送样，预计2027年下半年实现规模量产。

• 国内NPO方案多基于边耦合与MZM光学引擎，搭配100/200mW外置连续光激光器以支持约3.2T带宽，但向3.2T以上扩展时受限于芯片边缘面积及组装良率。

• 华为海思展示了3.2T短距VCSEL方案及7.2T硅光NPO引擎，Atlas 960E SuperPoD采用5,500个7.2T引擎替代4.8万个800G光模块并降耗逾550kW。

• NPO/CPO向外置光源（ELS）架构迁移推升保偏（PM）光纤需求，长飞光纤、长盈通等具备较高单价特种光纤供应商迎来机遇。

• 中国AI服务器出货量在2025年下半年经历低谷后，伴随芯片本地化采购预计于2026年下半年逐步复苏。

• 中国超级集群架构性价比突出，华为昇腾910C机柜每个加速器成本约2.5万美元，远低于英伟达GB200机柜超4.5万美元的水平。

• 华为CloudMatrix 384集成384个加速器，阿里巴巴发布磐久AL128超级集群，腾讯与字节跳动亦积极推进部署。

• 中国AI交换机市场结构对新华三、锐捷网络等独立第三方厂商更为有利，产品准入壁垒高且具备博通ASIC生态支持。

• 中国大陆ABF载板市场规模为40亿美元，占全球25%，欣兴电子旗下的苏州群策、AT&S及臻鼎旗下的先导科技合计供应过半市场。

• 相较于主要代工英伟达机柜的台系ODM，华勤技术等中国本土ODM承担了更多机柜集成、交换与非芯片零部件采购责任，利好毛利表现。

论述逻辑

• 海外芯片获取受限叠加单芯片性能差距 -> 中国云厂商转向扩大集群规模以满足万亿参数大模型及MoE的并行计算需求 -> 推动超级集群（SuperPod）及光电共封装/近封装光学（NPO）互联技术的快速采纳 -> 催化国产先进制程晶圆代工、光引擎、保偏光纤、交换机、ABF载板及服务器ODM全产业链价值重估。

关键展望

• 国内NPO产业链供应商产品验证与送样推进中，行业目标在2027年下半年实现规模量产。

• 日月光支持的EugenLight针对其最新UHP ELSFP模块，量产时间窗口定于2027年第一季度。

• 国内AI服务器出货量预期在2026年下半年随国产芯片产能爬坡展开复苏，2026年为放量转折之年。

• 英伟达计划到2028年在Feynman集群中将扩展域规模提升至1,152颗GPU。

推荐标的

• 中芯国际（688981 CH）：评级跑赢大市（OP），作为核心代工合作伙伴受益于先进制程芯片及NPO演进带来的逻辑需求增长。

• 欣兴电子（3037 TT）：评级跑赢大市（OP），旗下子公司苏州群策在中国ABF载板市场占据领先份额。

• 立讯精密（002475 CH）：评级跑赢大市（OP），聚焦海外AI服务器零部件的同时受益于中国本土AI服务器市场扩容。

• 寒武纪（688256 CH）：评级覆盖标的，属于半导体板块核心受益公司之一。

• 海光信息（688041 CH）：评级覆盖标的，受益于国产AI算力芯片需求增长。

关键图表

图1. NPO将光学引擎置于PCB板上

图2. 全球光模块市场由中国厂商主导

图3. 与800G光模块相比，华为7.2T NPO功耗降低2/3，故障率降低90%

图4. 中国企业计划增加AI/云相关资本支出

图5. 主要Super Pod关键规格对比

图6. 存储器采购规模增加

图7. 中国交换机市场依然高度

图8. mSAP HDI的应用已从智能手机拓展至光模块，尤其在1.6T领域