高盛：天然气评论：TTF与中断持续时间不确定性

原标题：Natural Gas Comment: TTF and Disruption Duration Uncertainty

摘要

高盛指出，过去两天油气价格下跌反映了市场从“需求破坏定价机制”切换到“缓慢抵消定价机制”，原因是市场对伊朗冲突长期化的担忧减弱。TTF从周一开盘66欧元/兆瓦时跌至周二收盘45欧元/兆瓦时，跌幅31%，主要受特朗普总统周一表态影响，而非LNG流量变化（卡塔尔LNG产量仍为零）。高盛认为，只要市场对冲突持续时间的低预期维持，当前低价可延续，但若中断时长预期延长，市场可能重回需求破坏模式。高盛维持2026年二季度TTF预测63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位）。报告还讨论了不同情景下的TTF价格路径，包括快速解决（低40欧元/兆瓦时）和长期中断（接近100欧元/兆瓦时）。

主要观点

• 油气价格过去两天的抛售反映了市场从需求破坏定价机制切换到缓慢抵消定价机制，原因是市场感知的伊朗冲突长期化概率下降。
• TTF从周一开盘66欧元/兆瓦时跌至周二收盘45欧元/兆瓦时，跌幅31%，主要受特朗普总统周一表态影响，而非LNG流量变化。
• 卡塔尔LNG产量仍为零，相当于全球LNG供应量的20%。
• 若市场对冲突持续时间的低预期维持，当前低价可延续；若预期延长，市场可能重回需求破坏模式。
• 高盛维持2026年二季度TTF预测63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位）。
• 基准情景假设卡塔尔LNG产量在3月底前为零，随后在4月大部分时间逐步恢复。
• 卡塔尔表示重启LNG生产需完全停止敌对行动，门槛高于初步缓和。
• 若市场担忧供应冲击持续数月，将产生紧迫感，推动需求破坏定价，可能触发气转油甚至工业需求破坏，类似2022年。
• 若市场对快速解决有信心，可在较低价格下更长时间抵消供应冲击，TTF在40欧元/兆瓦时左右即可通过最大化气转煤完全抵消。
• 3月10日的价格行动表明当前处于缓慢抵消机制，但伊朗可能试图在霍尔木兹海峡布雷的报道显示不确定性未结束。
• 基准情景下，近端TTF受卡塔尔LNG出口恢复时间不确定性支撑，处于气转油区间（二季度63欧元/兆瓦时），供应冲击解决后从5月起价格回落。
• 快速解决情景下，市场迅速转向仅气转煤定价，夏季维持在低40欧元/兆瓦时。
• 若卡塔尔供应中断延长至两个月，市场紧迫感将推动TTF暂时接近100欧元/兆瓦时（35美元/百万英热单位），以扩大欧洲和亚洲的工业需求破坏。

论述逻辑

特朗普表态降低市场对伊朗冲突长期化的预期 → 市场从需求破坏定价机制切换到缓慢抵消定价机制 → TTF大幅下跌 → 但卡塔尔LNG产量仍为零，供应冲击持续 → 若市场对中断时长的低预期维持，低价可延续；若预期延长，市场重回需求破坏模式 → 高盛维持基准预测，并分析不同情景下的价格路径。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出当前价格行动（3月10日）表明缓慢抵消机制已就位，但不确定性未结束。
• 基准情景：卡塔尔LNG产量在3月底前为零，4月逐步恢复，TTF二季度63欧元/兆瓦时，5月起回落。
• 快速解决情景：TTF夏季低40欧元/兆瓦时。
• 长期中断情景（两个月产量为零）：TTF暂时接近100欧元/兆瓦时。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。