舍得酒业 600702.SH 业绩落于预告中枢，电商稳步增长

摘要

舍得酒业披露2026年中报，期内实现营收22.9亿元，同比下降15.3%；归母净利润1.5亿元，同比下降67.3%，贴近此前业绩预告中枢。 其中26Q2单季度实现营收8.1亿元，同比下降28.4%，归母净利润录得-0.9亿元亏损，毛利率受产品结构走弱影响同比下滑8.8pct至51.8%。 分渠道看，批发渠道持续承压，而电商渠道表现稳步增长，26Q2电商收入同比增长25%且占酒类营收比重升至24%。 国金证券维持公司“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为0.1/1.2/2.7亿元，对应PE分别为1069/102/43.6倍。

主要观点

• 26H1实现营收22.9亿元、同比下降15.3%，归母净利润1.5亿元、同比下降67.3%；其中26Q2单季度营收8.1亿元、同比下降28.4%，归母净利润亏损0.9亿元，业绩贴近此前预告中枢。

• 分产品看，中高档酒承压拖累毛利率。26Q2中高档/普通酒/非酒类业务营收分别同比-34%/-14%/-21%，26Q2毛利率同比下滑8.8pct至51.8%；夜郎古26H1实现营收0.68亿元，同比-18%，净利润亏损0.1亿元且同比收窄。

• 分区域看，省外市场调整幅度大于省内。26H1省内/省外分别实现营收7.6/12.8亿元，同比-3%/-22%；26Q2分别实现营收2.4/4.5亿元，同比-18%/-34%。

• 分渠道看，电商渠道实现逆势增长。26H1电商/批发分别实现营收4.0/16.4亿元，同比+18%/-21%；26Q2分别实现营收1.6/5.2亿元，同比+25%/-38%，26Q2电商占酒类营收比重提升至24%。

• 经销商网络出现出清与优化。26Q2公司新增86家经销商，退出142家，净减少56家，26H1末留存2453家。

• 费用率提升与税费拖累净利率，现金流保持平稳。26Q2归母净利率同比下降19.4pct至-10.7%，主要受毛利率同比-8.8pct、销售费用率同比+10pct、税金及附加占比同比+4.4pct影响；26Q2销售收现11.6亿元，同比+1%，主要系票据等应收款环比降低形成当期现金流入。

论述逻辑

• 26Q2中高档酒承压及省外批发渠道收缩导致毛利率与净利率大幅下滑并出现单季度亏损 -> 广宣及促销费用逆势加大但电商渠道实现25%增长、现金流受票据收回支撑微增 -> 业绩基本符合预期且利润贴近预告中枢，处于去库出清筑底阶段 -> 给予维持“买入”评级。

关键展望

• 盈利预测方面，国金证券预计26-28年公司收入分别为42.1/44.1/47.5亿元，同比分别-4.8%/4.8%/+7.8%；归母净利润分别为0.1/1.2/2.7亿元，同比分别-95%/+947%/+134%，对应EPS为0.03/0.35/0.83元，PE分别为1069/102/43.6倍。

• 未来主要风险因素包括：宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

推荐标的

• 舍得酒业（600702.SH）维持“买入”评级，市价36.03元人民币，投资评级说明定义为预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上。

关键图表

图1. 舍得酒业(600702.SH) 买入(维持评级)