2026-09-28 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通宝马（BMWG.DE）CMD 之前：我们对活动的期望

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摘要

摩根大通发布宝马（BMW）资本市场日（CMD，2026年9月29-30日）前瞻研报，维持“超配”（Overweight）评级，目标价82.00欧元（对应2027年12月）。报告指出，宝马虽维持8-10%的长期汽车业务息税前利润率（EBIT margin）目标，但在全球激烈竞争下未来3年并不现实，未来3-5年的重点应是通过调整制造布局将汽车业务利润率恢复至约5%水平，以保障超过35亿欧元的自由现金流并支持分红与回购。短期内宝马在华商业模式预计稳定在约41.5万辆产销量水平，而在欧洲可能需要削减约15%产能以应对中国车企在紧凑型车市场的价格竞争。匈牙利德布勒森工厂重要性将提升以对冲德国高成本，且宝马拥有约430亿欧元的工业净现金头寸作为财务缓冲。

主要观点

维持“超配”评级与82.00欧元目标价（截至2027年12月），较2026年9月25日收盘价56.10欧元具备上行空间。

预计宝马中期将战略目标转向恢复约5%汽车业务利润率，保障自由现金流超过35亿欧元以支持股东回报，而8-10%利润率目标在未来3年内并不现实。

宝马在中国的业务模式短期预计稳定在约41.5万辆产能/销量，以应对FY27/28更多竞争对手抢占市场份额。

欧洲产能面临缩减压力，预计宝马有很大可能需要削减欧洲约15%产能，因其紧凑型车正面临中国车企大空间、高配置车型的价格竞争。

欧洲制造网络布局调整中，匈牙利德布勒森（Debrecen）工厂地位上升以抵消德国高成本结构，丁戈尔芬（Dingolfing）、莱比锡（Leipzig）和牛津（Oxford）需提升效率。

德国豪华车在欧洲的售价超过中国同款车型的1.8倍以上，引发中国市场盈利可持续性及供应链成本重构的疑问。

紧凑型细分市场约占宝马总销量的30%，多数在欧洲销售，Neue Klasse架构将支持规模经济，但在中国或存在与其他伙伴合作生产紧凑型车的机会。

公司拥有约430亿欧元工业净现金头寸，为核心汽车业务（BMW、M、Mini、劳斯莱斯）未来两年的产能调整及股息稳定提供充足资产负债表支撑。

美国市场方面，只要中国整车厂未进入美国市场，该区域很难看到明显的市场颠覆。

预测宝马集团EBIT利润率将从FY25的7.6%降至FY26E的4.6%，随后在FY27E小幅回升至5.2%，FY28E达5.3%。

论述逻辑

面对全球尤其是中国车企的激烈价格竞争与产品性价比冲击 → 宝马短期在中国承压（稳定在41.5万辆）且欧洲紧凑型车（占总量30%）面临萎缩 → 倒逼制造网络结构调整（欧洲或减产15%，产能向低成本的匈牙利德布勒森倾斜） → 8-10%的传统汽车利润率短期不现实，中期以实现约5%利润率为切实目标 → 依托约430亿欧元工业净现金与>35亿欧元FCF保障股东回报与研发推进，支撑超配评级与82欧元目标价。