美国银行：资金流向秀：基础资产跑赢亿万富翁

原标题：The Flow Show

摘要

报告指出，当前市场呈现“峰值仓位、峰值流动性、峰值不平等”特征，导致“亿万富翁兄弟”组合自就职日仅上涨6%，而小盘股上涨13%。美银牛熊指标升至9.6（2006年3月以来最高），发出风险资产“卖出信号”。资金流向显示，现金、股票、债券持续流入，黄金和加密货币出现流出。报告建议做多“主街”（新兴市场、小盘股、银行、REITs），做空“华尔街”（大型科技、加密货币、私人信贷），并认为2026年通胀意外下行，AI冷却劳动力市场，政治关注可负担性。关键图表包括美银牛熊指标、亚洲科技股占比、华尔街多头与空头价格崩溃等。

主要观点

• 美银牛熊指标从9.4升至9.6，为2006年3月以来最高，受科技和高收益债券基金强劲流入、FMS现金创纪录低位、全球股指广度强劲推动，但被新兴市场债务流出、对冲基金削减黄金多头和VIX空头抵消。
• “亿万富翁兄弟”组合（NVDA、META、PLTR、TSLA、ARKK、APO、BX、ORCL、COIN、XBT）自特朗普就职日仅上涨6%，而小盘股（Russell 2000）上涨13%。
• 自10月以来，加密货币市值损失2万亿美元，相当于美国消费者支出的10%。
• 华尔街正从AI支出者转向受益者，从服务业转向制造业，从美国例外主义转向全球再平衡，从债券熊市输家转向“收益率峰值”赢家（REITs）。
• 如果K型经济顶部的财富激增与就业下降同时发生，最大崩盘可能是美国国债收益率。
• 黄金出现自2025年11月以来首次周度流出（8亿美元），周二（2月3日）黄金基金单日流出创纪录的37亿美元。
• 加密货币出现自2025年11月以来最大周度流出（15亿美元）。
• 投资级债券连续41周流入，规模为2025年8月以来最大（171亿美元）。
• 欧洲股票出现2025年4月以来最大流入（42亿美元）。
• 韩国股票出现有史以来最大周度流入（52亿美元）。
• 能源基金出现有史以来第二大周度流入（42亿美元）。
• 科技基金出现8周以来最大流入（60亿美元）。
• 公用事业基金过去两周出现2024年11月以来最大流出（12亿美元）。

论述逻辑

报告从“峰值仓位、峰值流动性、峰值不平等”出发，指出“亿万富翁兄弟”表现落后于小盘股，反映市场从华尔街转向主街。资金流向数据支持这一轮动：科技、能源、欧洲、韩国等“主街”资产流入强劲，而黄金、加密货币等“华尔街”资产流出。美银牛熊指标升至极端水平，触发风险资产卖出信号。报告认为，AI资本支出激增（2026年6700亿美元，占现金96%）削弱了大型科技公司的资产负债表和回购能力，而特朗普政府干预能源、医疗、信贷、住房价格，利好小盘股。历史类比显示，重大政治/地缘政治事件后资产领导权更迭，当前“MAGA”时代可能标志美国例外主义向全球再平衡转变，国际股票、中国消费和新兴市场商品生产商成为2026年最佳投资。

关键展望

• 美银牛熊指标“卖出信号”结束的条件：a) 美银全球FMS现金水平从3.2%升至>3.8%（2月17日发布）；b) 未来4周股票流出>1000亿美元、科技基金流出>40亿美元；c) HY CDX信用利差>350bp；d) 全球股指“超买”状态通过3-5%价格下跌结束。
• 报告预期“泡沫资产”关键水平将守住：XLK（大型科技）133美元，比特币58,000美元，黄金4,550美元/盎司。
• 若无系统性事件（美元指数升至100、国债收益率暴跌），当前抛售是“健康、迟来的泡沫解除”。
• 2026年通胀意外下行，AI冷却劳动力市场，政治关注可负担性。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但建议做多“主街”资产：新兴市场、小盘股、银行、REITs；做空“华尔街”资产：大型科技（Mag7）、加密货币、私人信贷。提及中国消费者和新兴市场商品生产商为2026年最佳投资。

关键图表

Chart 1: BofA Bull & Bear Indicator Rises to 9.6 from 9.4

Chart 2: Slumdog Billionaires: Bro Billionaires vs Base (Russell 2000)

Chart 3: Asia tech stocks bubbly: Asia Tech 4 as % of Taiwan/Korea/Hang Seng market cap

Chart 4: Price collapse of Wall St longs vs. Wall St shorts: US Business Development Companies Index

Chart 5: Stagflation winners = real assets: Real assets vs. financial assets (relative price)

Chart 6: New world order…US exceptionalism to global rebalancing: US vs. global equities (US$ terms)

Chart 7: 2020s Flows to Know: Cumulative inflow by asset class decade-to-date

Chart 8: Energy funds see 2nd biggest weekly inflow ever: Flows to energy funds, weekly vs 4wk-ma

Chart 9: Biggest outflow from crypto since Nov’25: Flows to crypto funds, weekly vs 4wk-ma

Chart 10: $98bn inflows to crypto funds since ‘20: Flows to crypto funds, cumulative since 2020

Chart 11: First weekly outflow from gold since Nov’25: Flows to gold funds, weekly vs 4wk-ma

Chart 12: $127bn inflows to gold funds since ‘20: Flows to gold funds, cumulative since 2020

Chart 13: Biggest inflow to tech in 8 weeks: Flows to tech funds, weekly vs 4wk-ma

Chart 14: $314bn inflows to tech funds since ‘20: Flows to tech funds, cumulative since 2020

Chart 15: Korea equities: biggest weekly inflow ever (mentioned in text, no chart title provided)

Chart 25: BofA Bull & Bear Indicator (mentioned in text, no chart title provided)