2026-07-06 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：美洲科技：分析AI对行业利润池的影响——第三部分（人力资源案例研究）

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原标题：AMERICAS TECHNOLOGY: Analyzing the Impact of AI on Industry Profit Pools - Part III (Staffing Case Study)

摘要

报告以人力资源行业为案例，分析AI如何将企业支出从人力中介重新分配至技术平台。超大规模云服务商资本支出预计到2027年接近约1万亿美元，需明确基础设施投资与利润池捕获之间的关联。AI驱动的招聘需求压缩暴露了临时工约100亿美元、永久雇员约410亿美元和自由职业者约120亿美元的利润池。同时，AI创造了新的货币化机会，包括约380亿美元的招聘工作流程机会和约170亿美元的在线市场机会。投资结论倾向于规模化平台、集成工作流程和咨询模式，而承压的是以量驱动的传统人力资源公司。买入评级的受益标的包括KFY、FVRR、UPWK和Recruit，而RHI为卖出评级，ZIP和MAN为中性评级。

主要观点

超大规模云服务商资本支出从2020年的不到2000亿美元增至2026年预计约7400亿美元，到2027年接近约1万亿美元，主要集中在AI基础设施。
AI模型能力持续提升，Epoch AI能力指数显示新前沿模型集中在145-160范围，而早期GPT-4时代模型在120年代中期。
约75%的全球知识工作者经常使用AI工具，约84%的开发者使用或计划使用AI工具，其中约51%每日使用。
万宝盛华的PowerSuite案例显示，约90%的前台活动得到支持，全球数据层有约1000亿数据点，超过2.5万次AI主导的面试，筛选时间减少约67%，安置率提高约7%。
临时工利润池规模约100亿美元，集中在办公与行政（约19亿美元）、商业与金融（约19亿美元）、IT（约16亿美元）和医疗保健（约16亿美元）。
永久雇员利润池规模约410亿美元，主要由管理层（约108亿美元）和医疗保健（约54亿美元）贡献。
自由职业者利润池规模约120亿美元，通过全球平台中介总商品价值（GSV）和混合抽成率估算。
招聘服务创造约380亿美元的美国AI可寻址工作流程货币化池，基于2027年临时工约2700亿美元和永久雇员约450亿美元的TAM。
全球在线招聘广告市场预计2026年达到376亿美元，同比增长7%，LinkedIn和Indeed分别占约29.2%和约20.6%的市场份额。
AI相关职位发布在15年内以约29%的年增长率增长，而整体劳动力市场约为11%；2025年超过8万个美国职位发布提及生成式AI技能。
AI角色薪资溢价约28%，平均年薪高出约1.8万美元。
当前AI招聘TAM估计为10-30亿美元，加上毕业生管道后为6-24亿美元，考虑1.25-1.75倍邻接乘数和20-30%的招聘人员生产率提升，AI相关人力资源TAM中值约为60亿美元。
价值转移框架中，招聘需求压缩规模为临时工约100亿美元和永久雇员约410亿美元，AI工作流程货币化约380亿美元，在线市场工作流程机会约170亿美元。

论述逻辑

报告从超大规模云服务商资本支出规模出发，指出需通过下游利润池捕获来证明投资回报。以人力资源行业为案例，因为劳动力中介规模大、可衡量且直接暴露于AI驱动的从人力向软件和基础设施的重新分配。通过分析临时工、永久雇员和自由职业者三个细分市场的利润池，量化AI对招聘需求压缩的影响。同时，识别AI创造的新货币化机会，包括招聘工作流程和在线市场。最后，评估价值如何在技术平台、模型提供商和应用平台之间分配，并给出投资结论。