中金公司 公用事业行业动态：8月发电增速再回落，高耗能需求偏弱，高端制造边际放缓

摘要

中金公司点评国家统计局发布的8月能源生产数据：8月规上工业发电量同比-0.8%，增速环比-0.7ppt、同比-2.4ppt，降幅再度扩大。 分品种看，火电出力持续承压，发电量同比-4.3%；水电同比+2.8%但增速环比放缓3.9ppt；风电、光伏发电量分别同比+7.9%/+10.3%，增速环比改善；核电同比+9.4%，表现最优。 需求端，8月规上工业增加值同比+5.2%，高耗能行业整体偏弱——有色金属、非金属矿物制品增加值分别同比-4.1%，仅黑色金属同比+1.0%；高技术制造业延续较快增长但边际小幅放缓，计算机通信和其他电子设备、铁路船舶航空航天、专用设备制造业分别同比+17.2%/+13.4%/+11.4%，增速环比均回落。 投资建议按板块展开：核电推荐中广核电力、中国核电；火电推荐华能国际A/H、国电电力、华能蒙电，预计2027年沿海电价有望小幅提升；绿电推荐福能股份；环保关注光大环境H、瀚蓝环境。 风险为电价降幅高于预期、用电需求不及预期。

主要观点

• 8月发电量同比降幅再度扩大，规上工业发电量同比-0.8%，增速环比-0.7ppt、同比-2.4ppt。

• 火电出力持续承压，8月发电量同比-4.3%，增速环比-0.8ppt、同比-6.0ppt。

• 水电增速环比有所放缓，8月发电量同比+2.8%，增速环比-3.9ppt、同比+12.9ppt。

• 新能源发电增速环比加快，8月风电、光伏发电量分别同比+7.9%/+10.3%，增速环比分分别+3.4/+4.7ppt，同比分别-12.3/-5.6ppt。

• 核电增速领先各品种，8月发电量同比+9.4%，增速环比+2.8ppt、同比+3.5ppt。

• 高耗能行业仍整体偏弱拖累用电增速：8月有色金属、非金属矿物制品、黑色金属增加值分别同比-4.1%/-4.1%/+1.0%，增速环比分别-1.6/-0.8/+0.7ppt，同比分别-13.2/-4.6/-6.3ppt。

• 高技术制造业延续较快增长但边际小幅放缓：增速前三的计算机通信和其他电子设备、铁路船舶航空航天、专用设备制造业分别同比+17.2%/+13.4%/+11.4%，增速环比分别-1.9/-0.2/-1.2ppt。

• 8月规上工业增加值同比+5.2%，增速环比+0.7ppt、同比持平。

• 投资主线上，核电机制电价护航基本盘，中长期成长性及分红能力可期；火电2026年业绩回调，调峰价值与高股息优势突出；绿电行业阶段性承压，靠算电协同与绿电直连拓展需求。

论述逻辑

• 国家统计局发布8月能源生产数据 → 供给端：8月规上工业发电量同比-0.8%、降幅扩大，其中火电-4.3%持续承压、水电+2.8%增速环比放缓、风电/光伏+7.9%/+10.3%环比改善、核电+9.4%增速领先 → 需求端：8月规上工业增加值同比+5.2%，结构分化明显，高耗能行业（有色-4.1%、非金属矿物制品-4.1%）整体偏弱拖累用电增速，高技术制造业（+17.2%/+13.4%/+11.4%）延续快增但环比边际放缓 → 由此映射到各电力板块基本面判断，并沿确定性与估值给出配置：核电有机制电价护航且具备中长期成长与分红能力，火电盈利确定性增强、调峰价值与高股息突出，绿电阶段性承压但算电协同+绿电直连打开需求，环保关注龙头。

关键展望

• 火电方面，报告预计2027年沿海电价有望小幅提升，盈利确定性增强。

• 核电中长期成长性及分红能力可期，机制电价保障基本盘。

• 报告提示两项风险：电价降幅高于预期；用电需求不及预期。

推荐标的

• 中广核电力——核电，机制电价护航基本盘，中长期成长性及分红能力可期

• 中国核电——核电，机制电价护航基本盘，中长期成长性及分红能力可期

• 华能国际A/H——火电，2026年业绩回调，预计2027年沿海电价有望小幅提升，盈利确定性增强，调峰价值与高股息优势突出

• 国电电力——火电，2026年业绩回调，预计2027年沿海电价有望小幅提升，盈利确定性增强，调峰价值与高股息优势突出

• 华能蒙电——火电，2026年业绩回调，预计2027年沿海电价有望小幅提升，盈利确定性增强，调峰价值与高股息优势突出

• 福能股份——绿电，低估值沿海龙头，算电协同+绿电直连拓展需求

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