高盛：中国汽车：2026年管理层展望电话会议系列：销量增长激进，利润率谨慎

原标题：2026 mgmt outlook call series: Aggressive on volume growth while cautious on margins

摘要

高盛于2026年1月5-6日举办了中国汽车2026年管理层展望电话会议系列，与六家OEM、两家供应商和一家经销商进行了交流。报告总结出四大主题：管理层对行业销量持保守态度，预计2026年国内乘用车零售销量同比-5%~+1%；几乎所有OEM都预测两位数销量增长，并高度聚焦海外扩张；新车型规划激进，高端市场竞争加剧；整个汽车价值链面临潜在定价和利润率压力。高盛预计2026年国内乘用车零售销量为2300万辆（同比-2%），新能源车零售销量为1400万辆（同比+11%），出口为亮点，乘用车出口量预计740万辆（同比+10%），其中新能源车出口410万辆（同比+35%）。在覆盖标的中，高盛认为比亚迪（买入）和小鹏汽车（买入）因海外敞口而相对更具优势。

主要观点

• 管理层对行业销量持保守观点：预计2026年国内乘用车零售销量同比-5%~+1%，新能源车零售销量增长约10%，新能源车渗透率全年达60%。
• 几乎所有OEM都预测两位数销量增长：六家OEM管理层预计各自公司2026年销量增长11%-68%，海外扩张目标强劲，出口量增长19%-108%。
• 新车型规划激进：预计2026年将有119款新车型上市，其中高端市场（30万元以上）新车型数量从2025年的22款增至36款，竞争明显加剧。
• 定价和利润率压力：部分OEM承认面临毛利率压力，如小米因购车税退税保证（尤其一季度）和赛力斯因低价车型推出；供应商预计维持稳定利润率，经销商看到利润率改善的早期信号但仍存在不确定性。
• 高盛预计2026年国内利润池收缩，海外市场适合新能源车大规模普及。
• 国内乘用车零售销量预测：2300万辆（同比-2%）。
• 新能源车零售销量预测：1400万辆（同比+11%）。
• 乘用车出口量预测：740万辆（同比+10%），其中新能源车出口410万辆（同比+35%）。
• 比亚迪（买入）和小鹏汽车（买入）因海外敞口、加速的新出口车型和销售网络扩张而相对更具优势。
• 上汽集团（卖出）：预计2026年交付超500万辆（同比+11%），海外高双位数增长，但国内乘用车市场下滑。
• 广汽集团（A股卖出/H股中性）：目标2026年销量增长20%，主要来自自主品牌和出口，合资业务触底。
• 小米集团（买入）：2026年交付目标55万辆，毛利率可能低于2025年，计划2027年开始向欧洲出口电动车。
• 零跑汽车（未覆盖）：目标2026年交付100万辆（同比+68%），海外销量占比10%-15%。
• 长城汽车（未覆盖）：目标2026年交付180万辆（同比+50%），海外60万辆，认为海外竞争有限。
• 赛力斯（未覆盖）：AITO品牌目标2026年交付60万辆（同比+43%），毛利率可能下降。
• 福耀玻璃（买入）：预计2026年实现高于行业的增长，利润率稳定。
• 速腾聚创（未覆盖）：ADAS交付目标130-150万台（同比+33%），机器人业务交付100万台（同比+300%）。
• 中升控股（中性）：预计2026年新车销量持平，利润率拐点仍不确定。

论述逻辑

报告通过举办管理层电话会议，收集并对比了OEM、供应商和经销商对2026年的展望。首先，管理层普遍对国内行业销量持保守态度，主要由于补贴总额减少（2026年消费品以旧换新补贴约2500亿元，低于2025年的3000亿元）和新能源车购置税减免退坡。然而，几乎所有OEM都设定了激进的销量增长目标，主要依赖海外扩张和新车型推出。新车型规划显示高端市场（30万元以上）竞争加剧，从2025年的22款增至36款。这导致整个价值链面临定价和利润率压力，部分OEM承认毛利率承压，供应商和经销商则预期利润率稳定或略有改善。基于这些输入，高盛预测2026年国内乘用车零售销量下降2%，新能源车增长11%，出口增长10%，并认为海外市场是亮点。在覆盖标的中，比亚迪和小鹏汽车因海外敞口而被看好。

关键展望

• 报告明确提到2026年国内乘用车零售销量预计2300万辆（同比-2%），新能源车零售销量1400万辆（同比+11%），乘用车出口740万辆（同比+10%），新能源车出口410万辆（同比+35%）。
• 管理层预计新能源车渗透率全年达60%。
• 补贴总额：2026年消费品以旧换新补贴约2500亿元，低于2025年的3000亿元。
• 新车型：预计2026年119款新车型上市，其中46款在20万元以下，37款在20-30万元，36款在30万元以上。
• 风险：定价和利润率压力、补贴退坡、海外扩张不确定性。

推荐标的

• 比亚迪（买入）：因海外敞口、加速的新出口车型和销售网络扩张而相对更具优势。
• 小鹏汽车（买入）：因海外敞口、加速的新出口车型和销售网络扩张而相对更具优势。
• 上汽集团（600104.SS，卖出）：国内乘用车市场下滑，NEV转型初期。
• 广汽集团（601238.SS/2238.HK，A股卖出/H股中性）：ICE业务下滑，自主品牌和出口增长。
• 小米集团（1810.HK，买入）：生态系统扩张，EV竞争力强。
• 福耀玻璃（600660.SS/3606.HK，买入）：高于行业增长，利润率稳定。
• 中升控股（0881.HK，中性）：新车销量持平，利润率拐点不确定。
• 零跑汽车（9863.HK）、长城汽车（601633.SS/2333.HK）、赛力斯（601127.SS/9927.HK）、速腾聚创（2498.HK）为未覆盖标的，但报告中提及了其管理层展望。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。