2026-07-21 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：日本量化与基本面科技策略：日本科技策略 3Q26：科技领涨范围将扩大……选择性轮动

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摘要

日本科技板块2026年上半年等权上涨14%、市值加权上涨60%，表明行情主要由大盘股驱动。板块远期市盈率为18.2倍，较10年均值低0.2个标准差，但市销率已升至历史最高的2.5倍，盈利预期也处于纪录高位。半导体、工厂自动化和电子设备显著领先，IT服务、软件与娱乐落后；7月后三类落后板块分别上涨15%、14%和11%，显示板块内部轮动已经启动。报告认为轮动仍有延续空间，但由于估值或盈利尚未出现清晰拐点，配置必须保持选择性，重点寻找盈利动能正在改善的落后股。动量和GARP是2026年仅有的两个有效风格，但盈利修正已接近极端水平，反转风险上升；高股息的疲弱则与其估值和盈利上调并不一致。基本面上，AI带来的存储、先进逻辑和电力需求继续支持半导体设备、功率半导体及相关材料，而全球工厂自动化需求预计在2026年实现两位数增长。报告首选Keyence，预计其收入增速在2026年12月季度达到25%的同比峰值，同时列出日本半导体、游戏和工厂自动化领域的完整评级与目标价。

主要观点

日本科技长期持续创造超额收益：自1989年以来美元计价复合年增长率为6%，同期日本市场为0.8%；自2010年以来则为9%对5%。

2026年上半年板块表现高度集中于大盘股，等权上涨14%，市值加权上涨60%，同期市场上涨15%。

估值呈现分化：18.2倍远期市盈率较10年均值低0.2个标准差，尚属合理，但2.5倍市销率已创历史新高，板块盈利预期也在纪录高位。

上半年领涨方向集中于半导体、工厂自动化和电子设备：半导体取得74%的超额表现，工厂自动化相对跑赢56%，电子设备第一、第二季度分别相对跑赢5%和26%。

7月出现明显轮动，软件、IT服务和娱乐分别上涨14%、15%和11%；报告判断轮动仍有延续性，但估值和盈利尚无明确拐点，因此应选择性参与。

风格层面，动量与GARP是2026年仅有的两个产生超额收益的风格，质量和低波动显著落后；动量仍受盈利和合理估值支撑，但盈利修正趋于极端，反转风险增加。

半导体配置更偏好设备公司，因为DRAM、先进逻辑和中国资本开支构成长期周期支持；AI需求同时推升存储和先进逻辑资本开支预期，并惠及前道与后道设备。

日本游戏股此前估值已降至多年低位；Capcom拥有报告所称最强的2027年新游戏阵容之一，GTA VI在11月发行可能成为全球游戏资本配置的出清事件。

全球工厂自动化需求在2025年恢复增长后，报告预计2026年进入加速阶段并实现两位数增长，驱动力包括美国和欧洲加速、日本改善及中国延续强势。

论述逻辑

长期超额收益与2026年强势开局 → 市值加权远胜等权，确认行情由大盘科技股主导 → 半导体、工厂自动化和电子设备的估值及情绪升高，而软件、IT服务和娱乐经历盈利下调、低拥挤与估值回落 → 7月落后板块开始跑赢，验证内部轮动压力 → 但落后板块尚无清晰估值或盈利拐点，领先板块的盈利修正又趋于极端 → 因此不主张全面逆转持仓，而是降低无差别动量暴露，选择盈利动能改善的落后股，并保留受AI资本开支和自动化复苏支撑的基本面强股。