瑞银：亚太经济视角（2026年4月）

原标题：APAC Economic Perspectives (April 2026)

摘要

中东冲突构成历史性大规模能源冲击，霍尔木兹海峡中断未见改善，影响已从原油扩大至成品油、航运和供应链，非线性溢出风险上升。报告列出三种情景：快速解决、两个月中断（油价升至约130美元后年底回落至80-90美元）、以及从Q2-Q4 26持续冲击（油价约150美元），快速解决可能性已降低。3月PMI显示投入成本急剧上升，制造业前景下行风险增加，东南亚PMI明显下降，印度动能放缓，韩国和马来西亚表现相对较好。成本压力在菲律宾、韩国和澳大利亚等燃料补贴较少的地区更为显著。ASEAN经济体因依赖进口能源、燃料成本传导快、旅游和石化行业敞口大、贸易开放度高而面临更大风险。瑞银将ASEAN-5 2026年增长预测下调0.6个百分点，通胀预测上调0.9个百分点，风险偏向下行。

主要观点

• 中东冲突是历史性大规模能源冲击，霍尔木兹海峡中断影响已扩大至成品油、航运和供应链。
• 三种情景：快速解决、两个月中断（油价约130美元后年底降至80-90美元）、持续冲击（Q2-Q4 26油价约150美元），快速解决可能性降低。
• 3月PMI显示投入成本急剧上升，制造业前景下行风险增加，是供应链限制影响亚洲经济体的早期迹象。
• 东南亚PMI明显下降，印尼、菲律宾和越南降幅较大，但仍高于扩张阈值；印度动能放缓。
• 韩国和马来西亚是3月相对表现较好的经济体。
• 成本压力在菲律宾、韩国和澳大利亚等燃料补贴较少的地区更为显著。
• ASEAN经济体因依赖进口能源、燃料成本传导快、旅游和石化行业敞口大、贸易开放度高而面临更大风险。
• 北亚风险更集中于能源密集型行业。
• 瑞银将ASEAN-5 2026年增长预测下调0.6个百分点，通胀预测上调0.9个百分点。
• 增长下调幅度介于五周中断（约0.4个百分点拖累）和两个月中断（约0.7个百分点拖累）的估计影响之间。
• 风险不对称：更长时间的中断将进一步拖累增长并加剧通胀，政策空间受通胀担忧和财政空间有限制约。
• 外部缓冲可能因进口账单增加和资本流动波动加剧而面临压力。

论述逻辑

中东冲突导致霍尔木兹海峡中断，能源供应受阻，油价飙升，影响从原油扩散至成品油、航运和供应链，增加非线性溢出风险。3月PMI数据反映投入成本上升和制造业前景恶化，东南亚PMI下降，成本压力在燃料补贴少的地区更明显。ASEAN经济体因结构脆弱性（能源进口依赖、成本传导快、旅游和石化敞口、贸易开放度）而受冲击更大。基于此，瑞银下调ASEAN-5 2026年增长预测0.6个百分点，上调通胀预测0.9个百分点，并指出风险偏向下行。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出风险偏向下行，更长时间的中断将进一步拖累增长并加剧通胀，政策空间受通胀和财政限制。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。