高盛 迈瑞医疗（300760）财报点评：26年上半年营收符合预期而净利润超预期；目标价上调至249元；买入

摘要

迈瑞医疗（300760.SZ）于8月28日发布1H26业绩：收入177.47亿元（同比+6%）符合预期（预期值177.97亿元），净利润47.97亿元（同比-5%）超出预期（预期值44.06亿元），主因EBIT利润率高于预期与有效税率低于预期，剔除汇兑损益后净利润同比+8%。 渠道库存已去化11亿元，公司预计下半年再降5亿元、年底回到历史低位；管理层认为下半年甲乙类大型设备VBP对影像业务无影响，明年超声与内镜若全国集采则降价与份额机会并存。 本报告将2026-2028E净利润上调至86.72/99.24/104.41亿元（收入预测维持不变），以两阶段DCF（终值增长率2%、WACC 9.5%均不变）将12个月目标价由247元上调至249元，维持买入；现价164.3元，对应上行空间51.6%。

主要观点

• 1H26收入177.47亿元、同比+6%，符合预期（预期值177.97亿元）；净利润47.97亿元、同比-5%，超出预期（预期值44.06亿元），主因EBIT利润率高于预期与有效税率低于预期；剔除汇兑损益后净利润同比+8%。

• IVD业务延续强劲：海外收入同比增速超20%，国内二季度收入同比增速超10%，在降价背景下靠20-30%的量增驱动。

• 检验服务统一定价政策被管理层视为有利，因其消除按检测方法学的收费差异；具体价格水平尚未公布、降价可预期，公司拟通过进一步份额扩张对冲。

• PMLS与影像业务收入出现个位数下滑，但两大板块的海外业务均保持正增长。

• 集采影响：下半年甲乙类大型医疗设备VBP据管理层预计对影像业务无影响；明年超声与内镜若开展全国集采，可能带来进一步降价但同时是份额提升机会。

• 渠道库存已去化11亿元，公司预计下半年再减少5亿元，年底回到历史低位。

• 新兴业务快速增长：子公司APT Medical（688617.SS，未覆盖）录得国内最快增速，动物医疗超80%收入来自海外且国际动能显著，新兴市场增长尤为强劲。

• 公司维持长期目标：未来十年收入双位数增长，并致力于跻身全球医疗器械公司前十。

• 盈利预测与估值：2026-2028E净利润上调至86.72/99.24/104.41亿元（原83.06/92.70/98.88亿元，EPS上调至7.15/8.18/8.61元），收入预测360.67/398.46/441.90亿元不变；12个月目标价由247元上调至249元（两阶段DCF，终值增长率2%、WACC 9.5%均不变），维持买入，现价164.3元、上行空间51.6%。

• 投资逻辑：迈瑞是中国领先的医疗器械制造商（监护、影像、IVD），2024年55%收入来自中国；看好中国医疗基建建设与国产替代，并预计海外收入凭较低市场份额和高性价比产品组合增长；当前估值低于5年均值远期P/E主要因政策风险；催化剂为采购活动恢复、医疗设备以旧换新政策进展与新品发布。

关键展望

• 下半年甲乙类大型医疗设备VBP落地，管理层预计对影像业务无影响；明年超声与内镜若开展全国集采，或带来进一步降价但同时是份额提升机会。

• 渠道库存：公司预计2H再减少5亿元，年底回到历史低位。

• 公司仍预计全年国内收入转正，检验线2027年国内合计市占率目标20%。

• 长期目标：未来十年收入双位数增长，跻身全球医疗器械公司前十。

• 催化剂：采购活动恢复、医疗设备以旧换新政策进展、新品发布。

• 12个月目标价249元、评级买入（现价164.3元、上行空间51.6%）；主要下行风险包括VBP进一步压低部分产品出厂价、国内顶级医院渗透不及预期、进入北美与欧洲市场困难、专利诉讼风险及贸易政策突变。

推荐标的

• 迈瑞医疗（300760.SZ）：买入，12个月目标价249元（前值247元）；现价164.3元，对应上行空间51.6%。理由：1H26净利润超预期，2026-2028E净利润上调，两阶段DCF估值（终值增长率2%、WACC 9.5%不变）。

• APT Medical（688617.SS）：报告中提及但未覆盖（not covered），为迈瑞体内国内增长最快的新兴业务。