高盛 迈瑞医疗（300760）财报点评：26年上半年营收符合预期而净利润超预期；目标价上调至249元；买入

摘要

迈瑞医疗公布 2026 年上半年业绩，实现营收 17,747 百万元人民币，同比增长 6%，符合高盛预期的 17,797 百万元人民币；净利润为 4,797 百万元人民币，同比下降 5%，但得益于高于预期的息税前利润率（EBIT margin）及低于预期的有效税率，净利润表现超出高盛预期的 4,406 百万元人民币（若剔除汇兑损益影响，净利润同比增长 8%）。 公司体外诊断（IVD）业务保持强劲，海外收入增速超 20%，国内二季度在销量增长 20-30% 的拉动下实现超 10% 增长；新兴业务表现亮眼，子公司惠泰医疗国内增速领先，动物医疗在海外展现强劲势头。 高盛微调财务模型，将 12 个月目标价由 247 元人民币微调至 249 元人民币，较现价 164.3 元人民币存在 51.6% 上行空间，重申“买入”评级。

主要观点

• 2026 年上半年营收符合高盛预期，净利润因利润率优化及税率走低超出预期。

• 体外诊断（IVD）业务表现强劲，国内三大线综合市占率持续提升，目标至 2027 年达到 20%。

• 生命信息与支持（PMLS）及医学影像业务国内承压，但国际业务均保持正向增长。

• 大型医用设备集采预期对影像无影响，渠道库存上半年已消化 11 亿元人民币，年底有望降至历史低位。

• 新兴业务快速扩张，管理层预计其将在国内市场取代体外诊断成为首要增长驱动力。

• 全球市场份额目前仅约 5%，公司维持未来十年收入双位数复合增长以及进入全球前十的目标。

• 上调 2026 年、2027 年及 2028 年净利润预测 4.4%、7.1% 和 5.6%，维持 2026 至 2028 年收入预测不变。

论述逻辑

• 业绩与预期对比：2026 年上半年营收 17,747 百万元人民币符合预期，息税前利润率优于预期及税率走低驱动净利润超出预期。

• 各业务与渠道驱动：体外诊断在国内外放量增长，新兴业务高速突破，渠道库存持续出清改善基本面。

• 估值与目标价推导：由于当前交易估值低于 5 年远期市盈率均值，基于两阶段 DCF（WACC 为 9.5%，永续增长率为 2%），将 12 个月目标价由 247 元上调至 249 元人民币，维持买入评级。

关键展望

• 2026 下半年渠道库存预计将进一步压降 5 亿元人民币，年底回落至历史低位；国内全年营收预计转正。

• 长期战略目标维持未来十年营收实现双位数增长，并稳步迈进全球医疗器械前十强行列。

• 关键上行催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新政策进展以及新产品发布。

• 下行风险包括集中带量采购导致出厂价进一步承压、国内高等级医院渗透进度低于预期、欧美市场进入受阻、专利诉讼风险以及贸易政策不可预期变化。

推荐标的

• 迈瑞医疗 (300760.SZ)：维持买入评级，12 个月目标价由 247 元上调至 249 元人民币，当前价格 164.3 元人民币，隐含 51.6% 上行空间。理由：作为中国医疗器械龙头，受益于医疗新基建与国产替代，海外拓展空间广阔，且目前估值低于 5 年前瞻市盈率均值。

• 惠泰医疗 (688617.SS)：迈瑞医疗控股子公司，录得最快的国内业务增速，本报告未覆盖该标的。