财通证券 中美会面落地，持股过节更安心

摘要

中美会面积极落地，经贸层面新一轮磋商达成新联合安排并休战至明年1月，合作层面突出讨论中美AI合作并建立对话渠道。 财通证券结合Q4宏观研判与四维牛熊框架指出，A股中长期下行风险有限，中期宽幅震荡概率更高，潜在利好窗口期多于利空冲击风险。 从日历效应看，国庆前全A通常缩量调整并在前1-2天触底，国庆后放量再启动且后5天胜率高达81%（前2天胜率69%），融资资金节后5天回流胜率达93%。 历史9次过节期间港股或A50期货波动超2%中仅1次下跌，大涨年份第一周上涨过半集中在首日，因此离场踏空风险显著大于在场利空风险。 配置层面，建议以高自由现金流HALO资产为压舱石，弹性端聚焦中小盘科技及出海PLUS方向。

主要观点

• 中美领导人会面定调积极，经贸磋商达成联合安排并休战至明年1月，双方同意建立AI对话渠道且下次对话于11月举行。

• A股市场中长期下行风险可控，后续利好窗口期关注中美大型IPO催化及国内月底稳增长举措落地。

• 日历效应显示国庆节后上涨确定性高，全A在国庆前2天持有胜率达69%、国庆后5天胜率达81%且赔率达2.1。

• 本轮行情涨幅与拥挤度未达极值，不具备节后弱势调整的充分条件。

• 市场风格呈现节前基金持仓（消费）占优、节后小盘与成长再启动的规律，背后受季末机构调仓与个人投资者行为驱动。

• 杠杆资金通常在国庆前流出、节后快速回流，国庆后5天融资余额回流胜率高达93%、赔率为3.0。

• 过节离场面临巨大的踏空风险，历史9次外盘大幅波动仅1次收跌，且大涨年份首日涨幅常占前5天总涨幅的一半以上。

• 市场板块估值修复高速轮动放缓，热度重回部分大盘成长与质量，后续行情将重回α驱动。

论述逻辑

• 中美会面释放积极信号（经贸休战至明年1月、AI建立常态化沟通）降低系统性外生风险。

• 节前市场避险交易与止盈已较为充分，A50跌幅有限，叠加未达极端拥挤度，下行风险极为有限。

• 日历效应历史上国庆后5天全A上涨胜率达81%、杠杆资金回流胜率达93%，且大涨行情下第一天即贡献超过一半收益。

• 得出离场踏空风险远大于在场利空风险的核心结论，推导配置策略宜‘持股过节’，并兼顾自由现金流防守与中小盘科技成长反弹。

关键展望

• 中美AI对话渠道建立，双方商定于11月举行下一次对话。

• 国内稳增长经济举措有望于月底进一步落地，中美大型IPO窗口期亦构成催化。

• 海外地缘层面，关注特朗普在美伊接触中的TACO策略兑现及指引反转可能。

• 下行风险提示：全球地缘风险（美伊冲突延续波及油价）、全球经济衰退风险、美国二次通胀导致降息不及预期或超预期加息带来的金融市场波动、历史经验失效。

推荐标的

• 压舱石自由现金流HALO打底组合：推荐配置航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等真金加速度行业。

• 中小盘科技&出海PLUS组合（AI升级细分）：精选融资盘抛压小且具技术升级方向，包括半导体设备、MLCC、陶瓷基板、底部AI应用小票等。

• 中小盘科技&出海PLUS组合（出海链与美股映射）：关注创新药、工程机械、造船等细分方向。

关键图表

图1. 洪 在 利好 - 美 伊 变化 : 美 伊 新 一 轮 接触 中 ， 若 兑现 可 能 指引 反 转

图2. 行业 轮 动 度 : 和 换 手 率 /行情 催化 强度 Ta 5H