2026-10-01 · Nomura · 公司/行业基本面

野村中国汽车及电动车：内需疲弱于传统旺季更显突出

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摘要

野村2026年10月1日发布的中国汽车及电动车点评指出，车企9月批发数据显示整体市场疲弱，传统旺季的内需和订单反而弱于预期，销售未获季节性提振；基于乘联会（CPCA）初步数据，报告预计9月国内市场销量同比下滑25%+，可能是2026年迄今最大的同比降幅。经历四年激烈竞争叠加政策环境收紧，报告判断中国车市自2026年起进入“淘汰赛”，只有高质量发展的玩家能存活，车企必须从数量导向转向经营质量、把效率提升作为重点。 9月出现多起整合事件：广汽接替一汽进入一汽丰田合资、吉利与蔚来达成换电及充电业务合作、长安整合Avatr与Deepal后端运营、小鹏将四条产品线合并为两条，报告视其为行业资源整合与企业间合作趋势的开端。报告预计2026年国内零售销量同比高双位数（high-teens%）下滑、需求在2020年疫情水平见底，海外发展（出口加本地化）对中国汽车供应链将日益重要。分品牌看，比亚迪9月PV销量457k辆（+16.2% y-y），其中海外销量180.7k辆（+154% y-y），2026年1.9mn+海外销量目标进展顺利；吉利NEV销量191k辆（+15.5% y-y），零跑批发106k辆（+58.5% y-y）连续第三个月破10万辆，小鹏交付41.3k辆、蔚来交付37.4k辆、理想交付31.8k辆（-6.3% y-y）。评级方面，比亚迪、蔚来、小鹏为买入（目标价分别为HKD127.00、USD8.60、USD23.00），理想与小米为中性（目标价分别为USD20.00、HKD33）。

主要观点

9月批发数据于2026年10月1日发布，整体市场疲弱，传统旺季内需与订单弱于预期，销售未见季节性提振。

基于乘联会（CPCA）初步数据，预计9月国内市场销量同比下滑25%+，可能是2026年迄今最大同比降幅。

经过四年激烈竞争和政策收紧，报告判断行业自2026年起进入淘汰赛，只有高质量发展的玩家能生存，车企须从数量转向经营质量、效率提升成为关键优先事项。

9月出现四起整合/合作事件：广汽接替一汽进入一汽丰田合资、吉利与蔚来在换电和充电业务合作、长安整合Avatr与Deepal后端运营、小鹏将四条产品线合并为两条，报告视其为行业资源整合趋势的开端，并认为需要更多此类事件来长期改善国内竞争环境。

报告预计2026年国内车市需求在2020年疫情水平见底、国内零售销量同比高双位数（high-teens%）下滑；海外发展（不只是出口、还包括本地化）对中国汽车供应链将越来越重要，2026年标志着这一转型期的开始。

比亚迪9月PV销量457k辆（+16.2% y-y、+5.4% m-m），海外销量180.7k辆（+154% y-y），据此测算9月国内批发276.0k辆、同比-14%（8月为-16% y-y）；3Q26总批发1.3mn辆（+17.7% y-y），其中国内750k辆（-14.0% y-y）、海外550k辆（+137% y-y）。

比亚迪近期订购10艘新Ro-Ro船，并计划在欧盟建设四座工厂（三家组装厂加一家电池厂）；由于国内弱势短期难改、刀片电池产能爬坡预计贯穿2026年，报告预计比亚迪将继续把资源投向海外，1.9mn+海外销量目标有望在2026年按轨交付。

吉利9月NEV销量191k辆（+15.5% y-y、+8.5% m-m），其中Zeekr交付37.2k辆（+104% y-y、环比持平）、Galaxy交付130k辆（+8.0% y-y、+9.5% m-m）；零跑批发106k辆（+58.5% y-y、+2.5% m-m），连续第三个月销量达到10万辆。

小鹏9月交付41.3k辆（-0.8% y-y、+5.5% m-m），Mona L03月交付破10k，3Q26交付118k辆处于指引中值；蔚来9月交付37.4k辆（+7.7% y-y、+4.4% m-m），其中NIO品牌21.3k辆（+55.3% y-y）、Onvo 8.8k辆（-42.5% y-y）、Firefly 7.3k辆，3Q26交付109k辆处于指引上限。

理想9月交付31.8k辆（-6.3% y-y、-15.6% m-m），3Q26交付100k辆触及指引区间上限；报告预计4Q26交付随新MEGA与i9自10月起贡献而改善、新i6将于4Q26推出，但鉴于市场竞争激烈维持对股价的谨慎观点。

小米9月交付40k+辆，同比相对平稳、环比增30%+，新车型SkyNomad N70//N90首月贡献10k+辆；HIMA交付37.5k辆（-29.2% y-y、-11.0% m-m）。

本篇覆盖标的评级与目标价：比亚迪（1211 HK，买入，TP HKD127.00）、蔚来（NIO US，买入，TP USD8.60）、小鹏（XPEV US，买入，TP USD23.00）、理想（LI US，中性，TP USD20.00）、小米（1810 HK，中性，TP HKD33）。

论述逻辑

9月批发数据（2026年10月1日发布）显示整体市场疲弱 → 传统旺季内需与订单反而弱于预期、无季节性提振 → 基于CPCA初步数据预计9月国内销量同比下滑25%+、或为2026年迄今最大降幅 → 叠加四年激烈竞争与政策环境收紧 → 报告判断行业自2026年起进入“淘汰赛”，车企从数量转向质量、效率提升成为重点 → 9月四起整合/合作事件（广汽-一汽丰田、吉利-蔚来换电充电合作、长安Avatr/Deepal整合、小鹏产品线四合二）被视为行业资源整合趋势的开端 → 由此预计2026年国内零售同比高双位数下滑、需求在2020年疫情水平见底 → 海外布局（出口+本地化）对供应链的重要性上升 → 落到个股：比亚迪凭海外高增长（3Q26海外550k、+137% y-y）对冲国内疲弱，维持买入；小鹏、蔚来3Q26交付达到指引中值/上限，维持买入；理想受竞争拖累、维持中性。