高盛：GS 亿纬锂能（300014.SZ）：亚洲领袖峰会2026纪要
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摘要
高盛于9月2日亚洲领袖峰会期间接待亿纬锂能管理层并发布纪要：储能电池长期供不应求，需求持续高于公司可用产能，海外出货占比预计从今年约20%升至明年40-50%，北美为主要驱动力。 大圆柱电池稳定量产后毛利率可超20%，2H26专线利用率预计超80%，今年交付目标10GWh，需求超40GWh且亿纬是关键海外客户新车型海外销售的独家供应商。 政策方面，管理层判断美国相关立法不限制电芯、出口增值税退税率降至6%的成本按FOB定价转嫁下游客户，政策风险可控。 高盛以SOTP给予12个月目标价68.0元人民币（核心业务13.0x 2026E-27E平均EV/EBITDA），较9月3日收盘价51.15元有32.9%上行空间，2025-2028E EPS预测为2.02/3.00/3.73/3.95元。
主要观点
- 储能电池长期处于供不应求状态，需求持续高于公司可用产能，强劲动能预计延续至2027年。
- 储能海外出货占比预计从今年约20%升至明年40-50%，北美为主要驱动力，新客户导入进展令人鼓舞。
- 管理层认为美国相关立法未明确限制电芯，对亿纬电池业务无直接负面影响；明年对美交付将以电芯（而非系统）为主，客户包括美国和中国系统集成商。
- 当前储能电芯库存约1-2个月出货量，不存在超过6个月的库存；订单确认后公司以具体条款签约锁定盈利能力。
- 大圆柱电池稳定量产后毛利率可超20%；1H26因专线爬坡交付仍小，2H26利用率预计超80%，今年交付目标10GWh；需求超40GWh覆盖多家海外及国内车企，亿纬是关键海外客户新车型海外销售的独家供应商。
- 公司重申2026年约200GWh出货指引，动力与储能各占50%；两板块在手订单均超过现有产能。
- 2027年出货预计同比增长中双位数至高双位数（MDD至HDD%）：动力电池靠商用车与大圆柱，储能靠海外需求。
- 产能布局：新产能限制政策出台前已获批120GWh国内新产能；未来三年计划新增260GWh国内产能，另有130-140GWh需在明年获批；匈牙利与马来西亚海外产能不受国内审批限制。
- 电池出口增值税退税率降至6%的成本影响将由下游客户完全承担，公司按FOB定价且已将影响计入价格。
- 高盛给予12个月目标价68.0元：SOTP方法，核心业务按13.0x 2026E-27E平均EV/EBITDA（与三年平均交易倍数一致），长期股权投资按账面价值计入；对应现价51.15元（9月3日收盘）上行空间32.9%。
- 高盛预测2025-2028E EPS为2.02/3.00/3.73/3.95元，2027E收入1,071.44亿元人民币（2025年为614.70亿元）。
论述逻辑
- 峰会交流给出需求判断：储能长期供不应求且新客户导入顺利 → 海外出货占比明年由约20%升至40-50%，成为2027年储能增长主引擎。
- 动力电池端：商用车出货2026年翻倍、明年增超50%，叠加关键海外客户30-40GWh大圆柱订单与2H26大圆柱利用率超80% → 支撑重申2026年约200GWh（动力/储能各半）指引及2027年MDD-HDD%增长。
- 供给端：120GWh国内新产能已获批、三年260GWh扩产计划，且匈牙利/马来西亚海外产能不受国内审批限制 → 在手订单（已超现有产能）具备执行基础。
- 政策端：美国立法不明确限制电芯、明年对美交付以电芯为主，出口VAT退税降至6%的成本按FOB定价转嫁下游 → 管理层判断美国行政令与退税退坡影响均可控。
- 量增确定性与政策风险可控相结合 → 高盛以SOTP（核心业务13.0x 2026E-27E平均EV/EBITDA）得出12个月目标价68.0元，较现价51.15元隐含32.9%上行空间。
关键展望
- 2026年出货指引约200GWh、动力与储能各占50%为年内验证点，两板块在手订单均超过现有产能。
- 2027年出货预计同比增长中双位数至高双位数（MDD至HDD%），储能增长主要由海外需求支撑。
- 2H26大圆柱专线利用率预计超80%，全年大圆柱交付目标10GWh，是产能爬坡的关键观察窗口。
- 明年储能海外出货占比升至40-50%，其中对美交付以电芯为主，是新客户放量与政策影响的验证点。
- 12个月目标价68.00元人民币 vs 现价51.15元（3 Sep 2026收盘），上行空间32.9%。
- 报告列示五大风险：全球EV/储能/消费电池需求快于或慢于预期、原材料成本波动、储能与商用车电池的份额转移和价格竞争、海外扩张执行风险、大圆柱电池渗透快慢。
推荐标的
- 亿纬锂能（300014.SZ）：本篇为该覆盖标的峰会纪要，12个月目标价68.00元人民币，现价51.15元（9月3日收盘），上行空间32.9%；估值采用SOTP，核心业务13.0x 2026E-27E平均EV/EBITDA、长期股权投资按账面价值。正文文本未明示Buy/Hold/Sell评级标签。
- 披露页列示同一覆盖清单还包括宁德时代（A/H）、中创新航、国轩高科、瑞浦兰钧、孚能科技、潍柴动力（A/H）等标的（仅为覆盖范围披露，非本篇推荐）。