2026-09-19 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通美国医疗服务：每周体检–活动日历关键研究数据趋势表现与估值

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摘要

本期为美国医疗服务板块的每周体检式跟踪，核心是把事件、数据、表现与估值放在一个框架里对照。近期关键研究聚焦 Cigna 投资者日前瞻、认为会议言论引发的 Alignment Healthcare 抛压过头（3Q 趋势与 Stars 担忧），以及 Surgery Partners 完成 ID Falls 剥离并因此下调 2026 指引。数据面，IQVIA 周度处方量更新至 2026 年 9 月 11 日当周，2Q26 季度总 TRx 为 1,174.0M、同比 +1.2%。 CMS 9 月注册数据显示 Medicare Advantage 总注册 36,294,879 人、YTD 净增 594,289 人、同比 -2.0%，其中 Humana 份额 YTD 提升 346 bps、注册同比 +23.5%，UnitedHealth 份额下滑 313 bps、注册同比 -9.0%，ALHC 注册同比 +30.8%；独立 Part D 总注册 25,420,984 人、同比 +8.2%，Humana 注册同比大增 68.6%。宏观面跟踪 PCE 医疗消费支出（至 2026 年 7 月，BEA 8/26/26 更新）与医疗时薪（BLS 9/4/26 更新）。表现上，上周 S&P Healthcare -1.9% 对比 S&P 500 的 -0.1%，但 Managed Care -6.6%、Dental/Other Distributors -10.8%；2026 年 YTD Managed Medicaid 以 +37.0% 领先、Labs +36.3%，Dental/Other Distributors -28.0% 垫底，VBC 回报达 201%。估值快照（9/18 收盘、倍数基于 Street 一致预期）显示 S&P 500 NTM P/E 19.1x、S&P Healthcare 18.4x、Managed Care（除 ALHC）中位数 14.2x；覆盖名单中 20 只为 Overweight（含 UNH、CI、CVS、ELV、ALHC、MCK、LH、THC、PACS 等），Humana、Centene、Molina 等 14 只为 Neutral，agilon health、InnovAge、Accendra Health 为 Underweight。

主要观点

近期关键研究覆盖 Cigna 投资者日前瞻、Alignment Healthcare 3Q 趋势与 Stars 担忧、以及 Surgery Partners 完成 ID Falls 剥离并下调 2026 指引

近期活动包括 LifeStance Health 9 月 2 日非交易路演，以及 8 月 26 日聚焦仓位、催化剂与中期选举的医疗服务电话会

IQVIA 周度处方量数据更新至 2026 年 9 月 11 日当周（9 月 18 日更新），同时提供月度/季度处方量与销售趋势

季度处方量：2Q26 总 TRx 为 1,174.0M，同比 +1.2%

9 月 Medicare Advantage 注册：总量 36,294,879 人，YTD 净增 594,289 人、同比 -2.0%；Humana 份额 YTD +346 bps、注册增 1,352,358 人、同比 +23.5%，UnitedHealth 份额 -313 bps、注册减 963,438 人、同比 -9.0%，ALHC 注册同比 +30.8%

9 月独立 Part D 注册：总量 25,420,984 人，YTD 净增 1,776,143 人、同比 +8.2%；Humana 份额 YTD +545 bps、注册同比 +68.6%，Centene 以 35.2% 份额居首、注册同比 +12.1%

宏观医疗数据：PCE 医疗消费支出分类跟踪至 2026 年 7 月（BEA 于 8/26/26 更新），医疗场景平均时薪跟踪至 2026 年 7 月（BLS 于 9/4/26 更新）

上周板块表现分化：S&P Healthcare -1.9% 跑输 S&P 500（-0.1%），但 Managed Care -6.6%、Dental/Other Distributors -10.8%、Tech-Enabled -6.4%

2026 年 YTD 表现：Managed Medicaid +37.0%、Labs +36.3%、Small Cap Avg +34.2% 领先，S&P 500 +12.7%，Dental/Other Distributors -28.0% 垫底；VBC 2026 年 YTD 回报 201%

估值快照（9/18 收盘，倍数基于 Street 一致预期）：S&P 500 NTM P/E 19.1x、S&P Healthcare 18.4x；分组中位数方面 Managed Care（除 ALHC）14.2x、Distributors 18.0x、Facilities 18.5x、Hospitals 10.9x

长期研究库涵盖 PBM 商业模式转型与立法、ACA 交易所与 Medicaid 政策、MA 费率与 RADV 审计、药价变化、关税以及含 GLP-1 的福利高管调研等主题

论述逻辑

每周事件与活动日历（LFST 路演、2Q 财报后电话会）→ 汇总近期关键研究观点（CI 投资者日前瞻、ALHC 3Q 趋势与 Stars 抛压过头、SGRY 剥离 ID Falls 后下调 2026 指引）→ 引入 IQVIA 处方量数据（周度至 9/11 当周；2Q26 季度 TRx 1,174.0M、+1.2% y/y）→ 结合 CMS 9 月注册数据刻画竞争格局（MA 总量 36,294,879、HUM 份额 YTD +346 bps vs UNH -313 bps；Part D 总量 25,420,984、HUM 同比 +68.6%）→ 叠加 BEA PCE 医疗支出与 BLS 医疗时薪等宏观数据 → 对照上周与 2026 YTD 板块表现（上周 Managed Care -6.6%；YTD Managed Medicaid +37.0% 领先、VBC 201%）→ 以 9/18 收盘的覆盖公司 P/E 与 EV/EBITDA 估值快照收尾 → 结论：以固定框架帮助投资者一站式跟踪事件、数据与估值分化，覆盖名单评级随表格原样呈现。