沈娟 贺雅亭 公司研究 事件点评 汇丰控股（00005）：出售新加坡保险业务优化资本配置

摘要

汇丰控股公告同意以 27 亿新加坡元（约 163.76 亿港元）向安联出售汇丰人寿新加坡全部已发行股本，交易预计于 2027 年上半年完成，交易后汇丰将与安联签订为期 15 年的独家银行保险分销协议。 该交易预计带来 18 亿美元税前出售收益（约 140.4 亿港元），推动集团核心一级资本充足率提升最多 15 个基点。 2025 年末汇丰人寿新加坡税前利润 1.176 亿新加坡元（约 0.912 亿美元），占集团保险承保业务税前利润 18.24 亿美元的约 5%，对集团持续性盈利影响有限。 按安联披露的'账面权益＋税后净 CSM'综合权益口径，交易对应 PB 约 1.52 倍，整体定价合理；传统账面净资产口径下 PB 约 5.86 倍，但因 IFRS 17 下 CSM 未计入股东权益而偏高。

主要观点

• 汇丰以 27 亿新加坡元（约 163.76 亿港元）向安联出售汇丰人寿新加坡全部已发行股本，交易预计 2027 年上半年完成，交割时获得 2 亿新加坡元首付款。

• 交易预计带来 18 亿美元（约 140.4 亿港元）税前出售收益，推动集团核心一级资本充足率提升最多 15 个基点，资本回收效果明显。

• 出售后汇丰将与安联签订 15 年独家银行保险分销协议，从资本占用较高的保险制造模式转向轻资本分销模式，并非退出新加坡保险市场。

• 2025 年末汇丰人寿新加坡税前利润 1.176 亿新加坡元（约 0.912 亿美元），占集团保险承保业务税前利润 18.24 亿美元的约 5%，对集团整体利润影响有限。

• 按传统账面净资产约 4.6 亿新加坡元计算，交易 PB 约 5.86 倍；但因 IFRS 17 下 CSM 未计入股东权益，该口径显著偏高。按安联'账面权益＋税后净 CSM'综合权益口径，综合权益约 17.7 亿新加坡元，对应交易 PB 约 1.52 倍，定价较为合理。

• 汇丰人寿新加坡 2025 年保险收入 6.78 亿新加坡元，同比增长 26.6%；保险服务结果 2.23 亿新加坡元，同比增长 97.3%；税前利润 1.18 亿新加坡元，同比增长 1305.4%。

• 华泰将 2026-2028 年归母净利润预测调整至 235.47、257.85、272.98 亿美元（较前值+0%、+2.3%、+0.5%），对应 EPS 为 1.37、1.50、1.59 美元，2026 年 BVPS 不变为 12.00 美元。

• 可比上市银行（渣打集团、东亚银行、中银香港）2026 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.02 倍（截至 2026/7/24），汇丰给予高于均值的 1.85 倍 PB 估值。

• 风险提示为交易交割及资本释放不及预期、保险分销收入承接不及预期。

关键展望

• 交易预计于 2027 年上半年完成，届时汇丰将确认 18 亿美元税前出售收益并释放相应资本。

• 交割后 15 年独家银行保险分销协议将提供持续分销收入，但华泰提示保险分销收入承接存在不确定性。

关键图表

图1. 汇丰人新加坡业务经营情况及出售情况

图2. 可比上市银行估值及盈利预测（2026/7/24）

图3. 汇丰控股PEBands

图4. 汇丰控股PBBands