高盛 天然气评论：Gastech情绪看涨短期LNG价格

摘要

高盛参加了在泰国举办的Gastech行业大会，与天然气生产商、LNG出口商、进口商及终端用户交流后指出，企业客户普遍预期波斯湾出口受阻现状将持续，并看涨今冬欧洲TTF和亚洲JKM价格至100 EUR/MWh及35美元/mmBtu以上。 尽管目前美国灵活货源主要流向欧洲，但JKM-TTF价差已逼近促使货源转向亚洲的临界值，亚洲买家若进一步重返市场将加剧全球争夺货源风险。 高盛基准情景假设霍尔木兹海峡LNG出口在2027年1月前逐步恢复至正常水平的三分之二，对应今冬TTF和JKM价格分别为70 EUR/MWh和24.85美元/mmBtu；但在出口未能改善的上行风险情景下，两者预计在年底触及105 EUR/MWh和35美元/mmBtu。 高盛指出，欧洲2022年危机后需求弹性已极低，额外的需求破坏需由亚洲工业端承担（估计需要约30 mtpa需求破坏）。 长期来看，随着美国新项目FID推进，全球LNG市场终将走向供过于求，高盛维持对2030-2035年TTF及JKM分别降至19 EUR/MWh和7.15美元/mmBtu的远期看跌判断。

主要观点

• 企业客户普遍预期波斯湾LNG供应维持受阻现状，推动冬季TTF和LNG价格分别上看100 EUR/MWh和35美元/mmBtu以上。

• 高盛基准预测为TTF 70 EUR/MWh与JKM 24.85美元/mmBtu，但若波斯湾出口无实质改善，预计年底两者将达105 EUR/MWh和35美元/mmBtu。

• 美国供应商目前将多数灵活货运发往欧洲，但近期JKM-TTF价差已触及促使货运转向亚洲的阈值线，可能引发更激烈的货源竞争。

• 如果今冬需要进一步压减LNG需求，其重担将在亚洲而非欧洲，在低供应情境下估计需要压减30 mtpa需求以帮助欧洲平稳过冬。

• 印度工业需求对高气价高度敏感，28-30美元/mmBtu（85-90 EUR/MWh）被视为触发其增量工业需求破坏的关键门槛。

• 8月贸易数据显示欧洲以外地区已有至少15 mtpa的LNG需求破坏发生；而在中国，工业LNG消费同比下降的同时可能出现了一定规模的煤炭替代。

• 欧洲发生实际物理断供风险较低，因欧洲进口商可顺畅向下游传导高成本，且西北欧没有出台强制注气政策的迹象。

• 长期来看全球LNG产能过剩仍将到来，高盛已将2030-2035年平均气价预测分别下调至TTF 19 EUR/MWh和JKM 7.15美元/mmBtu。

• 危机促使长期长协向美国多元化倾斜，但欧盟甲烷监管新规推迟罚款至2030年，法规不明确性正阻碍部分欧洲买家签署长期进口合同。

• 美国LNG液化加工费依然保持在2.50-2.75美元/mmBtu区间未变，表明市场认为当前的供应中断只是暂时的。

关键展望

• 2026年年底基准与上行情景预测：基准假设下TTF预计为70 EUR/MWh、JKM为24.85美元/mmBtu；若波斯湾出口无实质改善，TTF与JKM年底将分别攀升至105 EUR/MWh和35美元/mmBtu。

• 波斯湾出口恢复时间窗口：基准情景预计波斯湾LNG出口将于2027年1月逐步恢复至正常水平的三分之二，但持续的军事袭击仍构成恢复速度进一步延后的下行风险。

• 需求破坏触发阈值：印度工业气需求破坏的重要价格门槛在JKM 28-30美元/mmBtu（85-90 EUR/MWh）；亚洲政府若介入补贴天然气，可能推动全球LNG价格进一步上扬。

• 2030-2035年长期气价预测：TTF长期平均价格预测降至19 EUR/MWh（原预测为30 EUR/MWh），JKM预测降至7.15美元/mmBtu（原预测为10.60美元/mmBtu），风险偏向下行。

• 监管生效节点：欧盟甲烷法规自2027年1月1日起强制要求2024年8月及以后签署的进口合同合规，虽然违规处罚延后3年至2030年，但短期仍抑制长期采购签约。

推荐标的

• 交易策略建议：从基本面看做空2028年夏季TTF是合理的，但鉴于近期价格风险向上倾斜，建议投资者等待更佳入场点或买入远期TTF看跌期权（long-dated TTF puts）。

• 企业对冲建议：随着伊朗冲突以来TTF远期曲线大幅反弹，欧洲LNG进口商可借机将销售端基于TTF的套期保值期限从2027-2028年延长至2030年。

• 覆盖标的说明：报告未明确给出具体覆盖公司评级或个股目标价，聚焦于天然气大宗商品与衍生品交易。

关键图表

图1. 美国对欧洲的LNG出口回升，以牺牲对亚洲出口为代价

图2. 尽管仍低于美国LNG运往亚洲的价格激励水平，但近期JKM-TTF价差一直在该阈值上方波动

图3. 若冬季经霍尔木兹海峡的LNG流量持续偏低，我们预计冬季TTF价格可能突破100欧元/兆瓦时

图4. 天然气在亚洲工业领域被广泛使用

图5. 随着7/8月TTF和LNG价格反弹，中国工业领域LNG用量同比下降