摩根士丹利 8月美国汽车销售：随着混合动力车在电动汽车竞争的严峻竞争中保持强劲，SAAR 的韧性仍在继续

摘要

摩根士丹利（行业观点In-Line）发布8月美国车市月度数据：8月轻型车SAAR（MS测算）达1,684万辆，明显高于市场预期的1,630万辆和去年同期的1,662万辆；零售SAAR约1,330万辆（去年同期1,290万辆）。 8月销售日为26天（去年同期27天），行业交付量名义同比-5.9%，按销售日调整后-2.3%。 动力总成分化显著：混动（HEV+PHEV）调整后销量同比+12.9%，为当月BEV销量的3.06倍（去年同期1.42倍）；BEV在税收抵免提前透支的高基数下同比-45.6%，渗透率仅5.7%（上月5.6%、去年同期10.3%）。 特斯拉调整后销量-28.5%，但以40,816辆超过其余BEV行业总和的38,720辆，占美国BEV份额51.3%（去年同期39.0%），非特斯拉BEV同比-58.2%。 行业单车激励支出同比-7.1%至3,266美元，库存天数降至49天（上月50天）。 份额层面，亚洲车企升至50.9%（去年49.1%），欧洲车企升至9.7%，本土车企降至39.4%；Stellantis库存天数升至86天（去年同期68天），为底特律三家最高。

主要观点

• 8月美国轻型车SAAR（MS测算）1,684万辆，超出市场预期的1,630万辆，也高于去年同期的1,662万辆；零售SAAR约1,330万辆（去年1,290万辆）。

• 销量同比走弱但好于SAAR表象：8月销售日26天（去年27天），行业交付名义同比-5.9%、销售日调整后-2.3%。

• 混动明显跑赢纯电：混动（HEV+PHEV）调整后销量同比+12.9%，为当月BEV销量的3.06倍（去年同期为1.42倍）。

• BEV受税收抵免提前购买的高基数拖累，调整后销量同比-45.6%，渗透率降至5.7%（上月5.6%、去年同期10.3%）。

• 特斯拉调整后销量同比-28.5%，估计美国销量40,816辆，超过其余行业BEV总和的38,720辆；占美国BEV份额升至51.3%（去年39.0%），非特斯拉BEV同比-58.2%。

• 新势力份额提升：Rivian占美国BEV份额由去年3.0%升至5.7%，Lucid由0.7%升至1.1%。

• 激励支出收缩：8月行业单车激励3,266美元，同比-7.1%（去年3,514美元）；分区域亚洲车企-11.0%、欧洲车企-2.0%、本土车企-4.0%。

• 库存天数回落：行业49天（上月50天、去年同期47天）；GM为62天（去年54天）、Ford为71天（去年70天）、Stellantis高达86天（去年68天）。

• 份额格局：本土车企39.4%（去年41.5%），其中GM 16.1%（-100bp）、Ford 12.2%（-59bp）、Stellantis 7.8%（+51bp）、TSLA 2.9%（-107bp）；亚洲车企升至50.9%（丰田15.5%、本田9.7%、现代/起亚12.9%），欧洲车企升至9.7%。

• 产品结构继续向卡车倾斜：轿车/轻型卡车结构为17.4%/82.6%（去年同期17.3%/82.7%）。

• 库存由去库转为补库：2026年至今底特律三家合计补库38,841辆（去年同期去库221,282辆），其中Stellantis YTD补库41,467辆、库存绝对量同比+32%，且其轿车库存天数高达194天。

论述逻辑

• 8月SAAR达1,684万辆、超市场预期 → 剔除销售日差异后行业销量实际同比-2.3%，韧性的来源是结构而非总量：卡车占比升至82.6%，混动+12.9%有效对冲了BEV在税收抵免提前透支高基数下的-45.6% → BEV内部需求进一步向特斯拉集中（份额51.3%），非特斯拉BEV近乎腰斩（-58.2%），Rivian、Lucid份额小幅提升 → 供给端车企维持纪律：单车激励同比-7.1%、行业库存天数降至49天，但Stellantis例外（86天、轿车194天，且由去库转为补库） → 份额上亚洲车企升至50.9%、欧洲车企升至9.7%、本土降至39.4% → 结论：SAAR韧性延续、混动在动力总成竞争中持续跑赢，行业观点维持In-Line。

关键展望

• 报告以图表形式给出摩根士丹利2026年SAAR的牛市/基准/熊市情景估计，作为后续月度数据的验证框架。

• BEV同比大降主要源于税收抵免提前购买造成的高基数，后续BEV渗透率（本月5.7%）及混动/BEV销量比值（本月3.06倍）是判断趋势能否延续的关键观察点。

• 报告为按周期更新的数据系列，评级与价格随最新研究变化，投资者应查阅各公司最新报告。

• 报告未在正文给出具体目标价或新的预测数字；摩根士丹利研究中的目标价时间框架（如适用）为12-18个月。

推荐标的

• 通用汽车（GM.N）：Overweight（截至2025/12/07），价格85.63美元，是底特律三家车企中唯一获Overweight的标的。

• 特斯拉（TSLA.O）：Equal-weight（截至2025/12/07），价格356.09美元；尽管销量同比下滑，其BEV份额升至51.3%。

• 福特（F.N）：Equal-weight（自2024/09/25），价格13.84美元。

• Rivian（RIVN.O）：Underweight（截至2025/12/07），价格15.54美元；8月其BEV份额由3.0%升至5.7%。

• Lucid（LCID.O）：Underweight（截至2025/12/07），价格4.55美元；8月其BEV份额由0.7%升至1.1%。

• AutoNation（AN.N）：Overweight（自2024/09/25），价格204.08美元，为经销商板块中的Overweight标的。

• 经销商板块其余标的：Carvana为Overweight（72.18美元）、Versigent为Overweight（46.19美元）、Sonic为Underweight（77.89美元），Asbury、Carmax、Group 1、Lithia、Penske均为Equal-weight。

• 零部件与出行供应链覆盖标的均为Equal-weight：Adient（18.25美元）、Aptiv（44.85美元）、Avis（140.70美元）、BorgWarner（63.54美元）、Hertz（2.24美元）、Lear（125.17美元）、Magna（63.63美元）、Mobileye（8.36美元）、Quantumscape（5.47美元）、Visteon（100.76美元）；Goodyear被覆盖（价格5.99美元）但评级未在文本中显示。