高盛：韩国科技：2026年1月出口追踪：内存出口指数级增长，受强劲定价和服务器相关需求推动

原标题：Goldman Sachs South Korea Tech: January 2026 export tracker: Exponential growth in memory export led by strong pricing and server~related demand

摘要

高盛发布2026年1月韩国科技出口追踪报告。根据韩国产业通商资源部（MOTIE）和贸易统计振兴院（TRASS）数据，主要科技产品（内存、OLED、锂离子电池、MLCC）出口总体呈积极趋势。内存出口同比增长154%，增速加快；MLCC出口增长16%，连续8个月实现两位数同比增长；显示面板出口增长26%，为19个季度以来首次两位数增长；锂离子电池出口同比下降2%，延续疲软。报告还通过环氧树脂和塑料薄膜进口数据追踪HBM出货量，并给出覆盖公司的目标价和评级。

主要观点

• 内存出口同比增长154%，增速较此前月份（9月+35%、10月+48%、11月+60%、12月+64%）进一步加快。
• DRAM出口同比增长167%，NAND芯片出口同比增长366%，SSD出口同比增长114%。
• MOTIE将内存强劲表现归因于内存价格上涨和服务器相关内存产品的稳健需求。
• 预计SK海力士（Hynix）1Q26营收同比增长178%，三星电子（SEC）内存营收同比增长233%，后者增长更强源于其对传统内存产品的更高敞口。
• 12月，Hynix HBM生产基地（利川/清州）从日本进口的环氧树脂同比增长14%，4Q25全季同比增长22%。
• 12月，SEC HBM生产基地（华城/平泽）从日本进口的塑料薄膜同比增长11%，4Q25全季同比下降20%。
• 显示面板出口同比增长26%，其中OLED出口增长33%，LCD出口增长10%，受新型IT产品发布和OLED采用扩大推动。
• 预计1Q26 LG Display营收同比下降10%（因LCD业务缩减），三星显示营收同比增长1%。
• MLCC出口同比增长16%，连续8个月两位数增长，预计三星电机（SEMCO）1Q26 MLCC营收同比增长12%，受AI服务器/汽车MLCC持续强劲推动。
• 锂离子电池出口同比下降2%，MOTIE指出韩国电池制造商向美国工厂转移生产以及美国电动汽车需求放缓是主要原因。

论述逻辑

报告从MOTIE/TRASS发布的1月出口数据出发，逐项分析内存、显示、MLCC、电池等主要科技产品的出口表现。通过同比增速和环比趋势，指出内存出口增速加快、MLCC持续增长、显示面板复苏、电池疲软。进一步利用Hynix和SEC的HBM相关原材料（环氧树脂、塑料薄膜）进口数据作为HBM出货量的代理指标，推断HBM生产趋势。最后，基于出口数据和公司特定敞口，对覆盖公司的1Q26营收做出预测，并给出估值和风险。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出内存价格和服务器需求是持续关注因素。
• 对于HBM，环氧树脂和塑料薄膜进口数据可作为后续月度HBM出货量的先行指标。
• 风险包括内存供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM业务进展、AI相关资本支出下降等。

推荐标的

• SK海力士（000660.KS）：目标价1,200,000韩元（基于2026E/27E平均P/B，应用30% AI溢价至2.8倍目标倍数）。风险：内存供需恶化、技术迁移延迟、需求疲软、三星HBM进展、AI资本支出下降。
• 三星电子（005930.KS）：普通股目标价205,000韩元（基于2026E EV/EBITDA的SOTP），优先股目标价159,000韩元（基于22%折价）。评级：买入。风险：内存供需恶化、智能手机利润率收缩、移动OLED市场份额流失。
• LG Display（034220.KS）：目标价13,200韩元（基于0.8倍12个月远期P/B）。评级：中性。风险：IT LCD面板价格波动、TV OLED出货量变化。
• 三星电机（009150.KS）：目标价330,000韩元（基于2026E EV/EBITDA的SOTP）。评级：买入。风险：MLCC供应增加超预期、AI服务器/汽车/智能手机需求弱于预期。

关键图表

Exhibit 1: 环氧树脂进口趋势与Hynix HBM出货量高度相关

Exhibit 2: 塑料薄膜进口趋势与SEC HBM出货量高度相关

Exhibit 3: 韩国科技公司主要产品月度出口趋势