德意志银行：德银 特斯拉（TSLA.OQ）26年第三季度交货回顾

摘要

德意志银行维持特斯拉（TSLA.OQ）买入评级和420.00美元目标价（2026年10月2日股价370.59美元，52周区间489.88 - 21.00）。 特斯拉3Q26交付486.5k辆车，超出市场共识462k和德银465k预期约5%；德银认为超预期来自欧洲9月更强（如法国、瑞典）以及中国凭借现车现金折扣表现更佳，而美国需求仍受供给约束，Model Y和Model Y L等待期排到2027年。 3Q产量环比增长3%至464.4k，库存去化约22k辆，应成为营运资金的利好。 德银预计3Q汽车毛利率（剔除积分）环比大致持平于16.2%（2Q为16.3%），受益于更好的固定成本摊薄；模型收入上调至$27.7bn（此前$27.2bn），EPS为$0.30，低于共识的$0.41，同时将储能部署下调至13.7Gwh（原估15.0Gwh）。 展望4Q，库存大幅清理后交付应更贴近产量、可能更受供给约束，但得州超级工厂正爬坡Model Y L产量，支撑德银485k的4Q交付预估，全年交付约1.8m辆、同比+11%。 本次关键预测调整：EPS（USD）从1.48下调至1.40（-5.4%）；收入（USDm）从105,419.7上调至106,100.2（+0.6%）。

主要观点

• 3Q26交付486.5k辆，超市场共识462k和德银465k预期约5%

• 超预期来源：欧洲9月更强（如法国、瑞典），中国凭借现车现金折扣同样超预期

• 美国需求仍受供给约束，Model Y和Model Y L等待期排到2027年

• 3Q产量环比+3%至464.4k，库存去化约22k辆，利好营运资金

• 预计3Q汽车毛利率（剔除积分）环比大致持平于16.2%（2Q为16.3%），受更好的固定成本摊薄支撑

• 模型收入上调至$27.7bn（此前$27.2bn），EPS预计$0.30，低于共识$0.41

• 储能部署假设下调至13.7Gwh（德银原估15.0Gwh）

• 4Q交付应更贴近产量、可能更受供给约束，得州超级工厂爬坡Model Y L产量支撑485k的4Q预估

• 全年交付约1.8m辆、同比+11%

• 关键预测调整：EPS（USD）从1.48下调至1.40（-5.4%）；收入（USDm）从105,419.7上调至106,100.2（+0.6%）

• 维持买入评级，目标价420.00美元，2026年10月2日股价370.59美元

论述逻辑

• 3Q26交付486.5k超共识约5% → 拆分来源：欧洲9月走强（法国、瑞典）+中国现车现金折扣拉动，美国受供给约束（Model Y/Model Y L等待期排至2027） → 产量464.4k环比+3%、库存去化约22k辆利好营运资金 → 由此更新3Q预测：汽车毛利率（剔除积分）环比持平于16.2%、收入$27.7bn、EPS $0.30低于共识$0.41，储能下调至13.7Gwh → 库存清理后4Q交付更贴近产量、可能更受供给约束，但得州工厂Model Y L爬坡支撑485k的4Q预估 → 全年交付约1.8m（+11% YoY） → 维持买入评级与420.00美元目标价。

关键展望

• 4Q验证点：交付预估485k，得州超级工厂Model Y L产量爬坡是支撑因素

• 全年指引：车辆交付约1.8m辆、同比+11%

• 供给端时间窗口：美国Model Y和Model Y L等待期延续至2027年

• 全年预测调整：EPS（USD）从1.48降至1.40（-5.4%）；收入（USDm）从105,419.7升至106,100.2（+0.6%）

推荐标的

• Tesla Inc.（TSLA.OQ / TSLA US）：评级Buy（买入），目标价420.00美元，2026年10月2日股价370.59美元，52周区间489.88 - 21.00；理由：3Q26交付486.5k超预期约5%，全年交付约1.8m（+11% YoY），分析师为Edison Yu、Winnie Dong团队