东吴证券 策略周评：9月加息？未必是最大的风险——美股周观点

摘要

报告回顾2026年9月7日至9月11日全球市场：发达市场领跌1.0%、新兴市场下跌0.3%，美股道指下跌1.6%、标普下跌0.8%、纳指下跌0.7%，核心压制来自“地缘冲突推升油价—通胀黏性强化—Fed加息预期升温—长端美债利率上行”的宏观链条，但微观层面AI景气度并未明显走弱。 数据面上，8月美国PPI同比5.4%（略高于预期5.3%），核心CPI环比0.3%、同比2.4%略超预期，能源分项季调环比上涨2.1%、汽油上涨3.9%贡献总体CPI涨幅的三分之一以上，9月加息概率从数据公布前的60.4%大幅升至88.1%。 美伊冲突先升级后降温，油价一度冲破100美元，周五因伊朗确认参加阿曼推动的地区会议而自高位回落。 微观上，甲骨文第一财季总营收193.5亿美元、同比增长30%，超出市场预期的191.3亿美元，云业务强劲说明AI算力需求并没有明显降温。 展望方面，报告认为一次加息预期已被充分定价、落地未必引发新的剧烈冲击，真正风险在于“是否会连续加息”的叙事转变，市场可能通过推高长端收益率试探沃什的控通胀立场，短期压制美股估值；油价再涨与日元套息交易平仓是两大额外风险。 未来重点关注9月16日美国8月零售销售、9月17日美联储议息会议及首次申请失业救济金人数。

主要观点

• 本周（9月7日-9月11日）发达市场领跌1.0%、新兴市场下跌0.3%；美股道指下跌1.6%领跌，标普下跌0.8%，纳指下跌0.7%；标普500成份股上涨占比24%，占比边际下降。

• 行业层面电信业务、能源领涨，医疗保健、材料领跌；个股中慧与、思佳讯、惠普、戴尔科技、超威半导体等领涨。

• 8月美国PPI同比5.4%，略高于市场预期5.3%，前值向上修正为4.8%；PPI环比0.4%符合预期、前值上修为0.1%，PPI上行预示消费者价格走高、增加加息概率。

• 8月CPI环比0.4%（上月0.1%）、同比3.4%（上月3.4%）符合预期；核心CPI环比0.3%（上月0.2%）、同比2.4%（上月2.5%）略超预期；能源分项季调环比上涨2.1%、汽油上涨3.9%，贡献总体CPI涨幅的三分之一以上，无线通信服务价格异常上涨亦贡献相当部分；剔除扰动后底层核心通胀大致仍在0.2%左右。

• PPI和CPI双双走高令美联储加息预期升温，9月加息概率从数据公布前的60.4%大幅上升至88.1%；headline数据没有给美联储足够信心去确认通胀正在顺利下行。

• 美伊冲突先升级后降温：伊朗革命卫队向两艘美国海军舰艇发射弹道导弹、双方打击扩展至油轮和能源相关目标，油价直接冲破100美元；周五伊朗确认参加阿曼推动的地区会议、重新打开霍尔木兹海峡外交协调渠道，油价自高位回落。

• 甲骨文第一财季总营收193.5亿美元、同比增长30%，超出市场预期（191.3亿美元），云业务表现较强、AI相关需求继续支撑订单和云基础设施增长，说明AI算力需求没有明显降温；但公司仍面临巨额AI资本开支、债务和重组成本压力。

• 展望：短期宏观压力仍是美股最大风险，但一次加息预期已被充分定价、加息落地未必出现新的剧烈冲击；真正风险在于“是否会连续加息”——市场货币政策叙事已从“Fed是否加息”进一步转向“是否会连续加息”，且市场可能通过推高长端收益率试探沃什的控通胀立场，短期压制美股估值。

• 油价仍是重要上行风险：霍尔木兹海峡运输受限、成品油价格高企意味着能源通胀压力尚未解除，若油价再次大幅上涨，可能进一步强化“通胀—加息—利率上行”负反馈。

论述逻辑

• 但微观AI景气未走弱：甲骨文营收193.5亿美元、同比+30%超预期、云业务强劲，Meta Agent等催化继续验证AI需求 → 报告判断AI算力需求并没有明显降温。

• 由于一次加息预期已被充分定价，加息落地未必带来新的剧烈冲击 → 真正风险转向“是否连续加息”的货币政策叙事，叠加油价与日元套息平仓两大上行风险 → 结论：短期宏观压力仍是美股最大的风险。

关键展望

• 9月16日：关注美国8月零售销售。

• 9月17日：关注美联储议息会议及美国上周首次申请失业救济金人数。

• 加息路径：9月加息概率已升至88.1%；一次加息落地未必出现新的剧烈冲击，核心变数是“Fed是不是还要继续加息”。

• 油价风险：霍尔木兹海峡运输受限、成品油价格高企，能源通胀压力尚未解除，若油价再次大幅上涨或强化“通胀—加息—利率上行”负反馈。

• 日元风险：若日元升值进一步加速，需警惕套息交易平仓引发全球风险资产去杠杆。

• 风险提示：美国经济快速陷入衰退、美联储政策超预期、全球地缘政治风险超预期、特朗普政策反复、历史经验不代表未来、数据统计及测算的误差风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，全文无个股评级或目标价；正文重点点评甲骨文（Oracle）财报：第一财季总营收193.5亿美元、同比增长30%，超市场预期（191.3亿美元），云业务强劲、AI相关需求支撑订单和云基础设施增长，被视为AI算力需求未降温的验证。

• 市场回顾中提及的美股领涨个股：慧与、思佳讯、惠普、戴尔科技、超威半导体（属行情描述，非投资推荐）。

关键图表

图1. 发达市场领跌，新兴市场下跌

图2. 美股行业上，电信业务、能源领涨，医疗保健、材料领跌

图3. 市场广度回落至 60%

图4. 美股风险溢价回落

图5. 联储近期一级贷款规模小幅扩大

图6. 美股波动率小幅回升

图7. 动量多空回升

图8. 重点关注美国 FOMC 利率决策相关数据