2026-07-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：法拉利：手动挡的成功之道

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原标题：Ferrari: Manual(e) for Success

摘要

伯恩斯坦维持法拉利（RACE）的跑赢大盘评级，目标价402美元。法拉利于7月3日盘后确认推出限量版Special Series车型12Cilindri Manuale，采用全新专利的Manuale线控系统，意大利基础零售价59万欧元，较标准8速自动版溢价20万欧元，限量1499辆且已全部分配给客户。伯恩斯坦预计后续可能推出Spider版本，约750辆，起售价约70万欧元。每辆车增量研发制造成本估计低于5万欧元，2027-29年每年可贡献约40个基点的集团利润率提升。所有车辆将通过Tailor Made定制项目交付，最终MSRP可能接近80万欧元以上。首次客户交付定于2027年第一季度。

主要观点

法拉利推出12Cilindri Manuale，采用全新专利的Manuale线控系统，重新诠释手动换挡体验。
意大利基础零售价59万欧元，较标准8速自动12Cilindri溢价20万欧元。
限量1499辆，已全部分配给客户。
尽管前首席商务官Enrico Galliera称无计划推出Spider版本，伯恩斯坦认为后续可能推出12Cilindri Manuale Spider，约750辆，起售价约70万欧元。
每辆车增量研发制造成本估计低于5万欧元，20万欧元溢价中约15万欧元为纯利润。
2027-29年每年可贡献约40个基点的集团利润率提升。
所有车辆通过Tailor Made定制项目交付，最终MSRP可能接近80万欧元以上。
首次客户交付定于2027年第一季度。
法拉利自2012年以来未生产手动挡公路车，手动挡超跑需求复苏。
旧款法拉利手动挡车型价值飙升，如599 GTB手动挡价格可达60万-100万欧元。
伯恩斯坦维持跑赢大盘评级，目标价402美元，较当前收盘价384.97美元有4%上行空间。

论述逻辑

法拉利推出12Cilindri Manuale限量版，定价和定位主要基于拥有最令人向往的法拉利车型，而非手动变速箱的增量成本。伯恩斯坦估计每辆车增量成本低于5万欧元，溢价20万欧元中约15万欧元为纯利润，1499辆总利润约2.25亿欧元，分三年每年约7500万欧元，对应约40个基点的利润率提升。后续可能推出Spider版本进一步增厚利润。所有车辆通过Tailor Made定制，最终价格更高。该车型将助力法拉利轻松超越2026-30年计划中的收入和EBIT增长目标。