高盛：中国沉思录：2025财年/2026年一季度业绩预览：A股跑赢H股；聚焦潜在超预期与不及预期

原标题：China Musings: FY25/1Q26 earnings preview: A outpacing H; highlighting potential beats and misses

摘要

高盛发布中国上市公司2025财年及2026年一季度业绩预览报告。截至报告发布，21%市值公司已披露2025财年业绩或预告，合计盈利同比增长10%。报告核心观点是A股盈利动能持续领先H股，预计A股将连续第四个季度实现盈利增长超H股（2025年四季度预测：A股+11% vs H股-5%）。基于超3000家公司（占总市值40%）的业绩指引，高盛将2025年A股盈利增速预测从8%上调至10%，但维持MSCI中国仅3%的增长预期。行业层面，必需消费零售（离岸）、非银行金融、金属与采矿有望超预期，而互联网/在线零售、食品饮料可能不及预期。报告还筛选出潜在超预期和不及预期的个股，并列出20家可能在股东大会上宣布新或提高分红的公司。

主要观点

• A股盈利动能持续领先：预计2025年四季度A股盈利同比增长11%，H股同比下滑5%，A股将连续第四个季度跑赢H股。
• 盈利预测上调：基于超3000家公司（占总市值40%）的业绩指引，高盛将2025年A股盈利增速预测从8%上调至10%，大盘股表现优于中小盘。
• MSCI中国盈利增长疲弱：预计2025年MSCI中国盈利仅增长3%，2026年增速预测从14%小幅下调至13%，以反映能源价格上涨的影响。
• 行业分化明显：根据业绩预警、分析师预测和宏观数据，必需消费零售（离岸）、非银行金融、金属与采矿有望超预期；互联网/在线零售、食品饮料可能不及预期。
• 盈利修正趋势：过去六个月，沪深300的2025/2026年一致预期盈利预测上调3%，显著优于MSCI中国自2025年四季度以来下调1%的表现。
• 上游板块驱动修正：上游周期性板块在盈利修正中表现突出，材料、能源等板块盈利修正领先。
• 业绩预警信号：A股业绩预警中正面比例较高，沪深300（大盘）正面预警占比46%，而H股正面预警仅28%。
• 潜在超预期个股：筛选出买入评级的公司，其分析师预测显著高于一致预期，且近一个月盈利修正趋势中性或正面，主要围绕AI、反内卷/再通胀和“走出去”三大主题。
• 潜在不及预期个股：筛选出中性或卖出评级的公司，提供多空投资策略参考。
• 分红潜力：识别出20家A股公司，基于历史分红率超30%或频繁分红、业绩预警正面、绝对股息率较高，可能在股东大会上宣布新或提高分红。

论述逻辑

报告从当前业绩披露进度（21%市值公司已披露，盈利增长10%）出发，通过对比A股与H股的盈利修正趋势（沪深300上调3% vs MSCI中国下调1%），得出A股盈利动能领先的结论。进一步利用业绩预警数据（A股正面比例高于H股）、分析师预测与一致预期的差异、以及宏观模型，预测各行业超预期或不及预期的可能性。最后，结合评级和盈利修正趋势，筛选出具体的超预期和不及预期个股，并基于分红历史、业绩预警和股息率，识别潜在提高分红的公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出业绩季将持续更新，并提及2026年盈利增速预测下调至13%以反映能源价格影响。风险方面，报告未明确列出。

推荐标的

报告未明确列出具体推荐标的，但提及以下覆盖报告：

• 中国互联网：关注AI代理/OpenClaw、云定价和资本开支
• 中国银行：业绩季五大主题
• 中国保险：2025财年预览，关注ROE驱动因素
• 中国券商及资管：四季度预览，业绩持续改善但分化显现
• 中国旅游休闲：四季度预览，华住可能超预期，亚朵、同程旅行可能符合预期
• 中国体育用品：2025年业绩关键辩论
• 中国必需消费：猪肉四季度预览，国际业务加速集团营业利润增长，中国表现平淡；买入万洲国际
• 中国多元化食品饮料：2025财年预览，康师傅受益于面条利润率扩张，PET成本为2026年关键；买入康师傅

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。