高盛：美国经济分析：2025年经济数据意外、预测表现与市场反应

原标题：Goldman Sachs US Economics Analyst: Economic Data Surprises, Our Forecast Performance, and Market Reactions in 2025

摘要

2025年美国GDP增长约2.2%（Q4/Q4），与高盛年初预测基本一致，但高于共识预测的1.9%。核心PCE通胀约2.8%（Q4/Q4），高于高盛预测的2.4%，主要因关税影响超预期。高盛对12个顶级市场驱动指标的周度预测方向正确率为71%，高于2017年以来64%的平均水平。GDP预测100%方向正确，核心CPI预测正确率90%。市场对通胀意外的敏感性仍高，股票为正常水平的1.5倍，债券为2.6倍。市场对失业率意外的重视程度约为非农就业的4倍。

主要观点

• 2025年美国GDP增长约2.2%（Q4/Q4），与高盛年初2.4%的预测大致相符，高于共识1.9%。
• 高盛在1月至3月间累计下调增长预测1.9个百分点，并在4月9日短暂预测衰退，因白宫宣布大规模关税。
• 5月白宫缩减最大关税后，高盛上调预测0.5个百分点；随后因关税负面影响未完全显现，逐步将增长预测调回年初水平。
• 核心PCE通胀约2.8%（Q4/Q4），高于高盛预测的2.4%，但低于峰值预测3.6%。
• 高盛估计关税对当前同比通胀率的贡献为60个基点，比年初预期高出约30个基点。
• 高盛对12个顶级指标的周度预测方向正确率平均71%，高于2017年以来64%的平均水平。
• GDP预测3次全部方向正确，核心CPI预测正确率90%，零售控制预测正确率67%。
• 非农就业预测正确率60%，略低于2017年以来62%的平均水平。
• ISM制造业预测表现最差，正确率仅44%，高盛在下半年预测过于乐观（平均预测49.1，实际48.4）。
• 市场对通胀意外的敏感性：股票为正常水平1.5倍，债券为2.6倍，但较2024年（股票2.2倍，债券5.5倍）有所下降。
• 市场对失业率意外的重视程度约为非农就业的4倍（80% vs 20%），反映移民放缓导致盈亏平衡估计的不确定性。

论述逻辑

报告首先回顾2025年经济增长和通胀的实际表现与预测的偏差：GDP增长符合预期但通胀超预期，主要因关税影响。然后评估高盛经济指标预测的准确性，通过方向正确率衡量，发现整体表现优于历史平均，但制造业预测偏乐观。最后分析市场对数据意外的反应，指出通胀敏感性仍高但有所下降，增长敏感性中债券回归历史均值而股票上升，且市场更关注失业率而非非农就业。

关键展望

报告未明确给出2026年的具体预测，但指出：一方面，健康增长、更低通胀和利率正常化可能使市场敏感性继续缓和；另一方面，经济政策不确定性下降和劳动力市场韧性疑问可能使反应保持较大。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。