天风证券 银行业专题研究：银行“资产荒”压力如何？

摘要

2026年信贷投放较2025年进一步走弱，4、7月份负增长加深，银行缺乏合意优质项目储备、资产配置压力凸显，但报告认为“资产荒”与银行持续加大买债并不能画等号。 大行一季度国债净买入超6000亿后，二季度起因BEPS 2.0补足税申报临近及考核机制调整，转向政金债和同业存单等含税资产；7月信贷新增-3400亿创历史单月最低，但7-8月大行国债+政金债净买入趋近于0。 报告判断大行上半年金市盈利目标序时完成进度较好、甚至不排除超额完成任务，下半年买债创收与卖债兑现浮盈诉求均不强，叠加8000亿政策性金融工具或在Q4落地，9-12月资产端供给强度或较7-8月提升。 负债端，大行综合存量负债成本或已降至1.3%以下而新发同业负债利率基本维持1.5-1.6%，短债FTP利差或已全面倒挂，7-10Y品种或仍有2-3bp利差，30Y受久期约束难有参与空间。 农商行因存款定价优势减弱、债券占比或不能超过贷款占比及缩表降速，下半年大规模增配债券并非必然。 展望2027年，2万亿化债退出叠加信贷难有明显起色，银行“缺资产”压力或延续，大行金市自营配置盘行情或始于岁末年初。

主要观点

• 2026年信贷投放较2025年进一步走弱，4、7月份负增长加深，银行资产配置面临较大压力，缺乏合意优质项目储备，但实际情况可能并未遵循“大小行都应加大买债”的传统主线。

• 大行债券买入节奏集中在开门红时点，一季度国债净买入规模超6000亿，进入二季度后品种转向政金债+同业存单，呈现明显前置配置特点。

• 品种切换主因BEPS 2.0执行：支柱二GloBE规则对合并收入达7.5亿欧元的集团设定15%有效税负底线，大行实际所得税率均低于15%，且需在2024财年结束后18个月内完成首次GloBE申报，故二季度起加大政金债和同业存单等含税资产配置；考核端或同步在平衡计分卡中提升营业收入指标权重。

• 银行有“资产荒”与持续加大买债不能画等号：7月信贷新增-3400亿创历史单月最低，但7-8月大行国债+政金债净买入趋近于0；加大买债需同时考虑盈利目标序时完成进度、FTP利差性价比、资负空间约束三个必要条件。

• 大行上半年金市盈利目标序时完成进度较好、甚至不排除超额完成任务，2026年盈利目标要求可能不会较2025年进一步提高，下半年在二级市场无论买债创收还是卖债兑现浮盈诉求均不强。

• 8000亿政策性金融工具在Q4存在落地可能，大行9-12月资产端供给强度或较7-8月提升。

• 大行金市短债FTP利差或已全面倒挂：综合存量负债成本或已降至1.3%以下，而新发同业负债品种利率基本维持1.5-1.6%，司库边际负债成本上行，短债沦为“功能性品种”，性价比甚至不如同业存单。

• 期限品种上，7-10Y品种或仍有2-3bp利差（大行7-8月仍阶段性参与、近期收益率下行后FTP利差或有所收窄），30Y品种尽管FTP利差可能更高，但受久期约束难有参与空间。

• 农商行上半年债券买入力度并非下半年大规模增配的充分条件：开门红“加息”冲存款动力减弱、自2月起渐进式下调存款利率致定价优势减弱，存贷差增量资金以回购和同业存单等短久期现金类资产配置为主，债券占比或不能超过贷款占比，后续增配空间受限。

• 农村金融机构改革方向聚焦供给侧改革实现“产能出清”，通过大行收小行、并购重组化解风险，农商行尤其弱资质信用主体处于缩表降速状态。

• 2027年银行资产配置压力或延续：每年2万亿化债将于2027年退出、政府债供给压力下降，信贷投放受定价“畸高”及新旧动能切换影响短期难有明显起色，银行“早配置、早投放、早收益”的前置倾向更强，大行金市自营配置盘行情或始于岁末年初。

• 风险提示：存在补足税缴纳风险、资产荒压力加剧、金市FTP利差持续收窄。

论述逻辑

• 信贷走弱（2026年4、7月负增长加深，7月信贷新增-3400亿创单月最低）→ 银行“资产荒”压力显现 → 但“大小行加大买债”的传统推演未完全兑现：大行Q1国债净买入超6000亿后，Q2起因BEPS 2.0（内地有效税负不足15%、2024财年后18个月内首次GloBE申报）转向政金债+同业存单等含税资产 → 7-8月大行国债+政金债净买入趋近于0，因盈利目标序时进度较好、FTP利差性价比与资负空间三重约束 → 下半年买债创收/卖债兑现浮盈诉求均不强，且Q4或有8000亿政策性金融工具补充资产端供给 → 存量负债成本1.3%以下对新发1.5-1.6%的利差倒挂使短债FTP利差全面倒挂，仅7-10Y留有2-3bp，30Y受久期约束 → 农商行存款定价优势减弱、债券占比受限、缩表降速，增配逻辑同样不成立 → 2027年2万亿化债退出、信贷难起色，“缺资产”压力延续、配置前置 → 大行金市自营配置盘行情或始于岁末年初。

关键展望

• 2027年银行或同样面临“缺资产”压力：每年2万亿化债将于2027年退出、政府债供给压力下降，信贷投放受定价“畸高”及经济新旧动能切换影响短期内难有明显起色。

• 对大行金市自营而言，配置盘行情的启动或始于岁末年初，存贷款与金市业务摆布呈“早配置、早投放、早收益”的更强前置倾向。

• 8000亿政策性金融工具在Q4存在落地可能，大行9-12月资产端供给强度或较7-8月提升。

• 8月份信贷情况或依然不佳。

• 小行自营虽整体缩表降速，但因不良率较高，过度缩表会造成不良风险敞口过快暴露，开门红时点仍有一定扩表诉求。

推荐标的

• 行业层面：银行业“强于大市”（维持评级，上次评级同为强于大市）；本报告为行业专题研究，未明确给出个股推荐标的。