高盛：深圳盛新新能源科技（300724.SZ）：下调目标价以反映2026年一季度订单动能减弱，维持中性

原标题：Goldman Sachs Shenzhen SC New Energy Technology (300724.SZ): Lowering TP to reflect weaker order momentum from 1Q26, retain Neutral

摘要

高盛将深圳盛新新能源科技（300724.SZ）的12个月目标价从100元下调至89元，维持中性评级。报告指出，公司2025年四季度和2026年一季度EBITDA分别低于高盛预期38%和12%，主要由于订单确认速度放缓（收入同比分别下降64%和35%/46%低于预期）以及订单动能减弱（合同负债在2025年四季度环比下降29%，2026年一季度基本持平）。不过，由于订单结构向高毛利海外订单转移，2026年一季度毛利率环比上升11个百分点至34.6%，高于高盛预期8个百分点。高盛维持2026-2030年EBITDA基本不变，但将2026年末净现金下调20%。目标价基于12倍2027年EV/EBITDA（核心业务/新应用订单分别按7倍/45倍EV/EBITDA，权重87%/13%），折现至2026年，权益成本10.6%。公司是全球最大的Topcon设备制造商（市占率超50%）和钙钛矿太阳能电池技术领导者（市占率40%），但高盛认为在反内卷措施下中国太阳能资本支出下行周期可能延长，且新应用订单可见度不确定性较高，因此维持中性。

主要观点

• 盛新2025年四季度EBITDA为2.82亿元，2026年一季度为3.88亿元，分别低于高盛预期38%和12%。
• 收入在2025年四季度和2026年一季度同比分别下降64%和35%/46%，低于高盛预期35%和46%。
• 合同负债在2025年四季度环比下降29%，2026年一季度环比基本持平，显示订单动能减弱。
• 2026年一季度毛利率环比上升11个百分点至34.6%，高于高盛预期8个百分点，得益于高毛利海外订单占比提升。
• 高盛维持2026-2030年EBITDA预测基本不变，但将2026年末净现金下调20%。
• 12个月目标价从100元下调至89元，基于12倍2027年EV/EBITDA（核心业务7倍，新应用订单45倍），折现至2026年。
• 公司是全球最大Topcon设备制造商，全球市占率超50%；也是钙钛矿技术领导者，市占率40%。
• 高盛维持中性评级，认为风险回报平衡，但中国太阳能资本支出下行周期可能因反内卷措施而延长。
• 新应用（钙钛矿）订单可见度不确定性较高，因竞争加剧且商业化时间表较远（2028年以后）。
• 主要风险包括：新应用需求慢于或快于预期、太阳能技术向钙钛矿迁移快于预期、公司因竞争加剧或钙钛矿采用慢于预期而无法获得订单。

论述逻辑

盛新2025年四季度和2026年一季度业绩低于预期，主要由于订单确认速度放缓和订单动能减弱（合同负债下降），但毛利率因海外高毛利订单占比提升而改善。高盛据此下调净现金预测，并降低目标价。尽管公司在Topcon和钙钛矿领域具有领先地位，但中国太阳能行业资本支出下行周期和新应用的不确定性导致高盛维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下风险因素：新应用需求可能慢于或快于预期；太阳能技术向钙钛矿迁移可能快于预期；公司可能因竞争加剧或钙钛矿采用慢于预期而无法获得订单。

推荐标的

• 深圳盛新新能源科技（300724.SZ）：评级中性，12个月目标价89元，当前价格89.8元，潜在下行0.9%。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）