瑞银 安克创新（300866）安克创新科技26年第二季度盈利超预期毛利率改善关税退款

摘要

安克创新2026年上半年实现收入166.05亿元、净利润17.02亿元，同比+29%/+46%，隐含二季度收入/净利润同比+31%/+83%，盈利超出瑞银预期。 超预期主要由瑞银估算约6亿元的美国IEEPA关税退款和3.59亿元公允价值收益（主要来自南芯半导体股权投资）贡献，部分被研发费用率同比+3ppts和3.77亿元资产减值损失（+93% YoY）抵消。 二季度毛利率同比提升9ppts至55%，瑞银估算剔除关税退款后仍提升2ppts，主要得益于移动充电与耳机的产品结构改善。 分业务看，二季度智能充电与储能、智能家居与创新、智能音频与视频收入分别同比+33%、+27%、+30%，其中储能上半年收入同比增长逾35%至约29亿元。 展望下半年，瑞银预计储能等新品叠加低基数将推动收入增长环比加速，毛利率继续受益于产品结构升级与潜在退税。 瑞银维持“买入”评级，但将12个月目标价由155元下调至146元（8月31日收盘价125.77元），并预测2026/2027年摊薄EPS为5.64/6.93元，对应P/E为22.3x/18.1x。

主要观点

• 2026年上半年收入/净利润为166.05亿元/17.02亿元，同比+29%/+46%；隐含二季度收入/净利润同比+31%/+83%，盈利超出瑞银预期。

• 超预期主要来自瑞银估算约6亿元美国IEEPA关税退款与3.59亿元公允价值收益（主要来自对南芯半导体的股权投资），部分被研发费用率上升（+3ppts YoY）与3.77亿元资产减值损失（+93% YoY）抵消。

• 二季度收入同比增速环比加快，主要由储能与新品耳机支撑；2Q26/1H26智能充电与储能收入同比+33%/+31%，智能家居与创新+27%/+29%，智能音频与视频+30%/+25%。

• 储能业务上半年收入同比增长逾35%至约29亿元；二季度需求受中东局势驱动，但受供应短缺及6月底新品贡献有限拖累；新品上市与供应恢复后良好需求趋势延续。

• 储能区域策略：便携储能瞄准有备电需求且对性价比要求高的市场（如东南亚与非洲）；阳台光伏储能方案聚焦欧洲并巩固领导地位；户用储能定位澳大利亚等中高端市场。

• 2Q26毛利率同比+9ppts至55%，主要受美国关税退款驱动；尽管电芯与存储芯片成本上升，剔除退税后瑞银估算毛利率仍同比+2ppts；智能家居与创新1H26毛利率同比-2ppts，主因RVC产品上市延迟与去库存、欧洲DTC转型，部分被高毛利母婴产品与UV打印机贡献增长抵消。

• 2Q26研发费用率同比+3ppts至12%，主因加大研发人员、AI与定制芯片投入。

• 1H26净汇兑损失约2,000万–3,000万元；应对人民币升值，公司已将部分制造环节转移海外、以美元结算交易、增加升值货币收入敞口并运用套期保值。

• 瑞银预测2026E/2027E/2028E收入为396.21亿/476.91亿/550.40亿元，摊薄EPS为5.64/6.93/8.28元，对应P/E为22.3x/18.1x/15.2x，2026E P/BV为6.1x。

• 瑞银量化研究评估：未来六个月行业结构展望评分4（趋于改善）、监管/政府环境3（不变）、过去3-6个月公司状况评分4、下一次EPS更新相对市场共识倾向正面惊喜（评分4）、相对瑞银自身盈利预测的上下行风险均衡（评分3）。

论述逻辑

• 业绩起点：2Q26收入/净利同比+31%/+83%超出瑞银预期 → 但超预期主要由一次性项目贡献：约6亿元美国IEEPA关税退款与3.59亿元南芯半导体股权投资公允价值收益，部分被研发费用率+3pcts与3.77亿元资产减值抵消。

• 盈利质量验证：剔除关税退款后2Q26毛利率仍同比+2pcts，产品结构升级（移动充电、耳机）支撑真实的毛利率改善，而非仅靠一次性退款。

• 增长动能：储能与新品耳机带动2Q26收入增速环比加快，储能1H26收入同比增长逾35%至约29亿元且新品上市与供应恢复后需求趋势延续 → 推断2H26低基数叠加储能新品驱动收入增长环比加速，毛利率受益于结构升级与潜在退税继续改善。

• 投资结论：基于对增长前景的积极判断，瑞银维持“买入”评级，并将12个月目标价由155元下调至146元。

关键展望

• 2H26收入增长有望环比加速：低基数叠加新品上市（如储能产品）。

• 毛利率趋于改善：产品结构升级与潜在退税为两大支撑。

• 储能需求趋势：新品上市与供应恢复后良好需求趋势延续；管理层计划向东南亚、非洲等市场扩张便携储能，阳台光储巩固欧洲领导地位，户储面向澳大利亚等中高端市场。

• 评级与目标价：12个月评级“买入”，目标价146.00元（8月31日收盘价125.77元）。

• 税负与汇率变量：GloBE规则15%最低税率带来的补充税推高有效税率（2Q26达16%）；人民币升值下公司通过制造外迁、美元结算、收入货币多元化与套保应对。

• 中期预测：瑞银预计2026E–2028E摊薄EPS为5.64/6.93/8.28元，2029E/2030E为9.81/11.65元。

推荐标的

• 安克创新（300866.SZ）：12个月评级“买入”，12个月目标价146.00元（由155.00元下调）；理由：2Q26盈利超预期、储能新品驱动2H26收入环比加速、产品结构升级带动毛利率改善。