野村：蔚来（NIO.US）SUV车型驱动下或迎来强劲一年

原标题：Nomura NIO Inc（NIO.US）Likely a strong year riding on its SUV models

摘要

野村维持蔚来（NIO.US）买入评级，并将目标价从6.60美元上调至8.60美元，隐含29%的上涨空间。报告认为，旗舰SUV ES9的良好开局将为后续两款SUV车型（Onvo L80和新ES7）的推出铺平道路，从而进一步改善业务和财务状况。野村上调2026-2028财年交付量预测0.2%-3.3%，预计2025-2028财年交付量复合年增长率为26%；上调同期收入预测4.6%-6.9%，预计收入复合年增长率为24%。野村还上调毛利率预测0.5-1.0个百分点，并上调运营支出6.9%-13.1%，但继续预计公司在2026财年实现非GAAP营业利润盈亏平衡。2026年第一季度交付83,500辆，同比增长98%，略超指引，其中ES8交付45,200辆，占总交付量的54%。

主要观点

• 蔚来2026年第一季度交付83,500辆，同比增长98%，略超指引，ES8交付45,200辆（环比增长13.8%），占总交付量的54%（2025年第四季度为32%）。
• 与同行相比，蔚来受中国汽车行业“寒冬”影响较小，尤其是ES8订单积压强劲。
• 春节后，根据行业调研，蔚来的订单情况相比同行保持高度稳定，反映出需求可见性增强。
• ES9于4月9日发布，预订单数据强劲，且大部分预订单并非来自现有客户，表明自相蚕食风险较低。
• 野村上调2026-2028财年ES系列交付量预测27%-35%，同时下调Onvo品牌交付量预测24.5%，表明产品组合改善。
• 预计2026财年交付477,300辆，同比增长46%，2025-2028财年交付量复合年增长率为26%。
• 上调2026-2028财年收入预测4.6%-6.9%，预计2025-2028财年收入复合年增长率为24%。
• 上调2026-2028财年毛利率预测0.5-1.0个百分点，上调运营支出6.9%-13.1%。
• 继续预计2026财年实现非GAAP营业利润盈亏平衡，2027财年实现净利润盈亏平衡。
• 目标价8.60美元基于DCF估值（WACC 9.8%，贝塔1.0，终端增长率1.5%），隐含2026财年市销率1.1倍，当前股价对应0.9倍。

论述逻辑

蔚来2026年第一季度交付量超预期，ES8占比提升，产品组合改善；ES9预订单强劲且非现有客户为主，降低自相蚕食风险；后续Onvo L80和新ES7两款SUV车型即将推出，有望进一步扩大业务规模。基于此，野村上调交付量、收入和毛利率预测，同时上调运营支出以支持销售和研发。尽管运营支出增加，但预计2026财年实现非GAAP营业利润盈亏平衡，2027财年净利润转正。DCF估值上调目标价至8.60美元，维持买入评级。

关键展望

• 2026财年非GAAP营业利润盈亏平衡。
• 2027财年净利润盈亏平衡。
• 后续两款SUV车型（Onvo L80和新ES7）的推出和表现。
• 风险包括：产能爬坡不及预期、新车型市场份额不及预期、运营支出改善不及预期。

推荐标的

• 蔚来（NIO.US）：评级买入，目标价8.60美元（上调自6.60美元），基于DCF估值，隐含29%上涨空间。当前股价6.66美元（2026年4月20日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。