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瑞银证券 先导智能 300450 H126业绩符合预期

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摘要

瑞银发布先导智能（300450.SZ）业绩快评，认为2026年上半年业绩符合预期，维持12个月卖出评级和36.00元目标价（2026年8月28日股价33.44元）。 公司H126实现收入81.89亿元（同比+25%）、归母净利润9.56亿元（同比+29%），分别占瑞银全年预期的42%/40%，与约40%的历史均值相当；其中Q226收入44.98亿元（同比+28%、环比+22%），归母净利润5.51亿元（同比+47%、环比+36%）。 订单是最受关注的亮点：H126新签订单超过180亿元、同比增长50-60%，其中Q226约90亿元；结构上国内锂电约占60%、海外锂电约20%，动力/储能订单接近1:1，储能增速持续加快。 上半年整体毛利率约32%，海外业务同比下降6%，主要受原材料价格及海运运费上涨拖累。 新业务方面，SOFC/MLCC今年订单或实现倍数增长，固态电池订单同比增长约3倍，下半年有望进入大客户量产线推进阶段。 公司指引Q3订单规模与Q1/Q2相近、全年订单增速有望明显高于年初30%的预期（对应约310亿元），管理层预期Q3毛利率环比恢复、下半年海外毛利率回升至40%以上、净利率恢复至15-16%。 瑞银按市盈率法估值，预期投资者反应偏中性，预测股价涨幅7.7%、超额回报率2.6%。

主要观点

  • H126收入81.89亿元（同比+25%）、归母净利润9.56亿元（同比+29%），收入/利润分别占瑞银全年预期的42%/40%（历史均值约40%），符合预期
  • Q226收入44.98亿元（同比+28%、环比+22%），归母净利润5.51亿元（同比+47%、环比+36%），单季环比明显走高
  • 订单是最值得关注的部分：H126新签订单超过180亿元、同比增长50-60%，其中Q226新签约90亿元
  • 订单结构上国内锂电约占60%、海外锂电约20%，动力/储能订单接近1:1；储能增速持续加快，管理层预期下半年储能占比将进一步超过动力
  • 上半年整体毛利率约32%，海外业务同比下降6%，主要受原材料价格及海运运费价格上涨影响
  • SOFC/MLCC业务结合客户需求推进导入、今年订单或实现倍数增长；固态电池当前订单同比增长约3倍，下半年有望进入大客户量产线推进阶段
  • 公司预期Q3订单规模与Q1/Q2相近，全年订单增速有望明显高于年初30%的增长预期（对应约310亿元）
  • 管理层预期Q3毛利率环比恢复，下半年海外毛利率有望回升至40%以上，带动净利率恢复至15-16%
  • 瑞银预测12/26E稀释EPS为1.44元，低于市场一致预期的1.52元；12/28E为1.98元，明显低于市场预测的2.65元
  • 估值采用市盈率法；按2026年8月28日股价33.44元计，12/26E市盈率23.2倍、市净率4.1倍，52周股价波动范围Rmb67.90-31.06，市值Rmb56.0b/US$8.33b
  • 下行风险共六项：新能源汽车需求低于预期、政府补贴政策低于预期、海外客户渗透慢于预期、竞争激烈导致毛利率大幅下滑、叠片等技术突破未跟进、在宁德时代等大客户处大量流失份额
  • 瑞银维持12个月卖出评级与36.00元目标价，并预期投资者对业绩反应偏中性

论述逻辑

  • H126收入81.89亿元（+25%）、净利9.56亿元（+29%），占全年预期42%/40% → 业绩符合瑞银预期 → 新签订单超180亿元（+50-60%），储能加速、固态电池订单+3倍，公司指引全年订单增速或明显高于年初30%（约310亿元）→ 但原材料与海运费上涨拖累毛利率（整体约32%、海外同比-6%）→ 管理层预期Q3毛利率环比恢复、下半年海外毛利率>40%、净利率15-16% → 瑞银判断业绩符合预期、投资者反应偏中性 → 维持市盈率法估值下的卖出评级与36.00元目标价（对应预测股价涨幅7.7%、超额回报率2.6%），并列示新能源车需求、海外渗透、竞争压价及大客户份额流失等下行风险

关键展望

  • 订单验证点：公司预期Q3订单规模与Q1/Q2相近，全年订单增速有望明显高于年初30%的增长预期（对应约310亿元）
  • 利润率验证点：管理层预期Q3毛利率环比恢复，下半年海外毛利率有望回升至40%以上，带动净利率恢复至15-16%
  • 结构变化：储能订单增速持续加快，管理层预期下半年储能占比将进一步超过动力
  • 新业务进展：固态电池下半年有望进入大客户量产线推进阶段；SOFC/MLCC今年订单或实现倍数增长
  • 瑞银预期投资者对本次业绩反应偏中性
  • 回报预测：12个月预测股价涨幅7.7%、预测股息收益率1.7%、预测股票回报率9.4%，对比市场回报率假设6.8%，预测超额回报率2.6%
  • 量化研究回顾显示未来3个月无即将发生的催化剂，各短期因素打分均为3（不变/相符/均衡）
  • 风险提示：新能源汽车需求、政府补贴、海外渗透速度、竞争导致毛利率大幅下滑、技术（如叠片）突破跟进、大客户（如宁德时代）份额流失等六项下行风险

推荐标的

  • 先导智能（300450.SZ）：12个月评级卖出，12个月目标价Rmb36.00，股价Rmb33.44（2026年8月28日）；估值方法为市盈率法，预测超额回报率2.6%，瑞银预期投资者反应偏中性
  • 评级变动路径：2025年4月29日为买入（目标价22.00元），2025年8月12日下调至中性（目标价27.00元），2026年5月7日进一步转为卖出（目标价36.00元，当日股价56.31元）

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决

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