瑞银：中国铁塔（0788.HK）2026年第一季度业绩：折旧节省部分被更高运营支出抵消

原标题：UBS China Tower（0788.HK） Q126 results: depreciation savings partially offset by higher opex

摘要

瑞银发布中国铁塔（0788.HK）2026年第一季度业绩快评。报告显示，Q126收入为251亿元，同比增长1.5%；EBITDA为154亿元，同比下降11.2%；净利润为40亿元，同比增长31.8%。EBITDA下降主要因维护旧塔成本上升，但被折旧节省部分抵消。塔类业务、DAS、TSSAI和能源业务分别同比增长-1.7%、7.8%、14.3%和14.1%。TSP收入同比下滑0.6%，较2025年0.7%的增速放缓，略低于管理层全年稳定增长指引。管理层预计2027年EBITDA将企稳。瑞银维持中性评级，12个月目标价11.60港元。

主要观点

• 中国铁塔Q126收入251亿元，同比增长1.5%，符合预期。
• EBITDA 154亿元，同比下降11.2%，主要因维护旧塔成本上升，但被折旧节省部分抵消。
• 净利润40亿元，同比增长31.8%，受益于折旧节省。
• 塔类业务收入同比下降1.7%，DAS增长7.8%，TSSAI增长14.3%，能源业务增长14.1%。
• TSP收入同比下滑0.6%，较2025年0.7%的增速放缓，略低于管理层全年稳定增长指引。
• 管理层预计2027年EBITDA将企稳。
• 2026年指引：电信业务收入稳定增长，两翼业务高速增长，净利润稳健增长，折旧节省部分被维护成本上升抵消。
• 瑞银维持中性评级，12个月目标价11.60港元，当前股价11.03港元。
• 预测2026-2028年EPS分别为0.87、0.91、0.91元人民币。
• 估值方法为DDM模型，上行风险包括租户比率改善、成本控制、6G部署、2G/3G退网慢；下行风险包括成本上升、原材料涨价、技术减少塔需求、定价执行不力。

论述逻辑

报告从Q126业绩数据出发：收入增长但EBITDA下降，净利润增长。EBITDA下降源于维护成本上升，净利润增长源于折旧节省。TSP收入增速放缓，略低于指引。管理层维持2026年指引，并预计2027年EBITDA企稳。瑞银认为EBITDA下降和净利润增长均符合管理层指引和投资者预期，因此维持中性评级。

关键展望

• 2026年全年：电信业务收入稳定增长，两翼业务高速增长，净利润稳健增长。
• 2027年：EBITDA预计企稳。
• 风险：上行风险包括租户比率改善、成本控制、6G部署、2G/3G退网慢；下行风险包括成本上升、原材料涨价、技术减少塔需求、定价执行不力。

推荐标的

• 中国铁塔（0788.HK）：评级中性，12个月目标价11.60港元，当前股价11.03港元。理由：业绩符合预期，EBITDA下降和净利润增长均在预期内。

关键图表

Figure 1: Summary of CTC's Q126 earnings results

• Highlights (Rmbm) 12/23-12/30E
• Profitability/valuation 12/23-12/30E
• Forecast returns
• Company Description
• Valuation Method and Risk Statement
• Quantitative Research Review
• Required Disclosures
• Global Equity Rating Definitions
• Company Disclosures
• China Tower (HK$) Price Target vs Stock Price chart