摩根士丹利：大摩——扬杰科技（300373.SZ）2026年第二季度业绩电话会核心纪要

摘要

扬杰科技2026年第二季度业绩与此前初步业绩基本一致，单季净利润为Rmb386mn，环比持平，同比上升18%；单季营收达Rmb2.4bn，环比增长12%，同比增长27%。 受原材料成本增加以及欧盟制裁导致海外产品结构占比下降影响，2Q26毛利率微降至34.7%，环比下降2.1ppt，但仍同比上升1.6ppt。 管理层将2026年全年营收目标上调至Rmb9.5bn（此前营收目标该项无法从文本确认），并预计2027年营收增长达20%（对应营收约Rmb11.5bn）。 为覆盖上升的成本，公司已于7月初启动新一轮提价，预计毛利率将从2Q26水平开始回升；同时汽车、数据中心和碳化硅（SiC）产品在1H26实现了约100%的同比增长，预期强劲动能将延续至下半年。 针对欧盟制裁，豁免期为9个月并将于2027年3月16日到期，公司已在6月下旬向欧盟法院提起诉讼，并加力开拓中国本土及非欧美市场以分散风险。 摩根士丹利维持其“超配”（Overweight）评级，目标价为Rmb136.00。

主要观点

• 2026年第二季度净利润为Rmb386mn，与初步业绩基本一致，环比持平且同比增长18%。

• 2026年第二季度营业收入为Rmb2.4bn，实现环比增长12%、同比增长27%。

• 2026年第二季度毛利率为34.7%，环比下降2.1ppt，同比仍增长1.6ppt，主要由于原材料成本上升及欧盟制裁影响海外产品占比。

• 公司管理层上调2026全年营收目标至Rmb9.5bn（此前目标该项无法从文本确认），并预期2027年营收增长20%，对应2027年营收可达Rmb11.5bn。

• 公司已于7月初启动新一轮产品提价，管理层预计提价能有效覆盖成本上涨并推动毛利率自二季度水平恢复。

• 细分领域需求强劲，汽车、数据中心和碳化硅（SiC）产品在2026年上半年均实现了约100%的同比增长，管理层预计下半年将延续增长动能。

• 欧盟制裁豁免期为9个月，到期日为2027年3月16日；公司已于6月下旬向欧盟法院提起诉讼，并加快在本土及非欧美市场的多元化拓展以缓解政策风险。

• 基于剩余收益模型（RIM）进行估值，假设权益成本为8.4%（贝塔1.06、无风险利率2.0%、风险溢价6.0%），中期增长率18%，永续增长率5.5%。

论述逻辑

• 2Q26营收与净利符合预期但毛利率因原材料成本及欧盟制裁受挫 -> 公司在7月初实施提价并依靠汽车、数据中心、SiC产品同比约100%高增长进行对冲 -> 上调2026年营收目标至Rmb9.5bn并给出2027年增长20%指引 -> 诉讼与非欧美市场拓展降低地缘制裁风险 -> 给予Rmb136.00目标价与超配评级。

关键展望

• 营收目标指引：2026年全年营收目标上调至Rmb9.5bn（此前目标该项无法从文本确认），2027年营收预期增速为20%（达Rmb11.5bn）。

• 盈利与财务指标预测：摩根士丹利预测公司2026至2028年净收入分别为Rmb8,952mn、Rmb10,889mn、Rmb13,622mn；EPS预测分别为Rmb2.93、Rmb4.11、Rmb5.51。

• 时间窗口与制裁风险：欧盟制裁豁免期将于2027年3月16日到期，需观察欧盟诉讼进展及非欧美市场的拓展替代效果。

• 上行与下行风险：上行风险包括在中国分立器件市场份额获取快于预期、推出更多高毛利汽车分立器件、缺货带来有利定价；下行风险包括份额获取慢于预期、技术升级有限落后于本土同行、全球经济衰退导致分立器件出货量下滑。

推荐标的

• 扬杰科技（Yangjie Technology, 300373.SZ）：评级为“超配”（Overweight），目标价为Rmb136.00（对应2026年8月21日收盘价Rmb103.04有32%上涨空间）。看好理由为汽车、数据中心及SiC高景气延续、提价驱动毛利率企稳修复及全年营收目标上调。