巴克莱 全球能源竞赛：分裂时代的能源

摘要

巴克莱认为全球能源行业正处于二十年来最具吸引力的时期：AI、电气化与能源安全推动能源需求增长快于供应和基础设施的响应能力，形成比市场预期更具通胀性、更资本密集、更具战略重要性的能源体系。 报告估算2027年全球年度能源投资需求可达约3.6万亿美元，能源将成为未来十年最大的资本配置机会之一。 能源转型更像'能源做加法'而非替代，油、气、电力与可再生需求同步上升，2025年需求增速已超十年均值，超趋势增长预计至少再持续五年。 基准情形下2025-2050年全球能源使用量以约1.9%的年复合增速增长（印度+3.8%、中国+2.4%、美国+1.5%），数据中心用能从0.6升至31.6万亿英热单位。 供给端，欧洲能源巨头集体重回上游：bp将2026-27年上游年投资提至约105亿美元并大幅压缩低碳支出，Equinor与Shell亦加码油气。 电力与能源安全主题下，表后电源、储能、备用发电机、燃料电池与SMR核电成为新的投资方向。 LNG方面，报告认为全球产能在2030年前可能过度建设，存量项目与摊销型债券更具吸引力，并具体推荐买入Freeport LNG部分债券；信用评级上维持BP与LG Energy Solution增持。

主要观点

• 能源被视为全球最具吸引力的结构性成长机会之一，2027年年度能源投资需求可达约3.6万亿美元，为未来十年最大的资本配置机会之一

• 能源转型是'能源做加法'而非替代，油气、电力与可再生需求同步上升；2025年需求增速已超十年均值，超趋势增长预计至少持续未来五年

• 基准情形下2025-2050年全球能源使用量年复合增速约1.9%（人口+0.7%、实际GDP+2.5%、实际收入+1.8%），总用能从688.3增至1098.2万亿英热单位（累计+59.5%）

• 数据中心与电动车是增长最快的用能板块：数据中心用能以16.9%年复合增速从0.6升至31.6万亿英热单位（累计+4896.7%），EV以14.3%从2.0升至55.3；2050年电动车份额超50%，新增数据中心超600GW、其中400GW在美国

• 碳排放增速将低于能源使用增速：能源相关碳排放年复合+1.3%，可再生能源在全球能源结构中占比提升15-20个百分点至约50%，人均CO2排放年复合+0.6%

• 区域上新兴市场是主要驱动：印度以+3.8%年复合增速最强，中国+2.4%仍快于美国的+1.5%

• 长寿命优质资源价值上升，勘探竞赛重启：纳米比亚海上发现、bp巴西Bumerangue发现、Eni印尼重大天然气发现等是最新例证

• 电力与能源安全重塑资本配置：并网等待时间拉长推动表后(BTM)电源兴起，储能、备用发电机、燃料电池厂商受益，SMR核电更多是2030年代的故事；居民光伏受益于高企波动的电价，但OBBBA立法提前终止了居民光伏税收抵免

• Venture Global产能将从当前40mtpa增至2030年约85mtpa，2026下半年91%、2027年75%的货物已对冲或签约，Calcasieu Pass 2预计2028年初（或2027年底）投产；全球产能投放快于需求，现货利润率可能远低于当前水平

论述逻辑

• 因果链：AI、电气化、人口增长与新兴市场发展推高能源需求（增速超十年均值）→叠加十年欠投资与地缘分裂凸显安全供应价值→供应和基础设施跟不上→形成更资本密集、更具通胀性、更具战略重要性的能源体系→2027年年度投资需求约3.6万亿美元，能源成为未来十年最大资本配置机会之一

• 转型路径推演：转型是'能源做加法'而非替代→油气、电力与可再生需求同步增长（基准情形全球用能2025-50年+1.9% CAGR）→碳排放增速（+1.3%）仍低于用能增速→新兴市场（印度+3.8%、中国+2.4%）成为核心驱动

• 供给端推演：欧洲巨头削减低碳支出、加码上游（bp/Equinor/Shell）+勘探发现重现（纳米比亚、巴西、印尼）→资源竞赛重启、长寿命优质资源稀缺性上升；电力端：电网稳定性下降+并网等待时间拉长→表后电源、储能、备用电源、燃料电池与SMR形成新增大市场

• LNG结论推演：全球LNG产能到2030年可能过度建设→新增项目融资环境更竞争、现货利润率承压→存量项目因融资环境更宽松、结构更保守且具先发优势而更具吸引力→具体落到摊销型债券的相对价值与Freeport LNG个券推荐

关键展望

• 2027年全球年度能源投资需求预计达约3.6万亿美元

• 需求超趋势增长预计至少持续未来五年

• 2050年基准情形：电动车份额超50%、新增数据中心超600GW（美国400GW）、可再生占比升至约50%、人均CO2年复合+0.6%

• 全球LNG产能到2030年可能过度建设，随产能投放超预期需求，现货利润率可能远低于当前水平

• Venture Global关键节点：Plaquemines一期预计2026年四季度初（或三季度末）签约、二期2027年三季度，Calcasieu Pass 2预计2028年初（或2027年底）启动

• SMR核电更多是2030年代而非当前的故事

• LG Energy Solution杠杆指标可能于2026年下半年开始下降

推荐标的

• LG Energy Solution：信用评级增持，LGENSO曲线为韩国投资级企业板块最宽，当前估值已反映低BBB信用状况，盈利与流动性改善开始见效

• Freeport LNG债券：推荐买入FLQIII 5.55s（2039年最终到期、2033年平均年限）和/或FLIQII 5.92s（2039年最终到期、2035年平均年限），短久期opco信用收益率约6%，且为tolling结构无采购风险

• 美国清洁能源与电力相关覆盖标的被点名受益于能源安全与电价波动：储能、备用发电机、燃料电池、居民光伏及核能，未给出个股评级

• 勘探回归相关的上游公司被提及：TotalEnergies、Shell、Galp（纳米比亚）、bp（巴西）、Eni（印尼），作为资源竞赛重启的例证