[国外研报] 高盛 光网络：美国潜在进口限制对中国光模块影响的三大投资者辩论

摘要

高盛针对媒体报道美国特朗普政府正在起草禁止从中国进口数据中心组件的禁令、FCC正制定禁止进口中国产光模块措施一事，梳理了投资者围绕潜在影响的三大辩论焦点：行业龙头为何持续获得客户青睐、产能与成本效率如何、以及生产基地多元化进展。 报告认为在AI需求强劲、原材料供应紧张和技术快速迁移的环境下，客户对现有龙头的依赖不减反增，全球收入前10光模块供应商中有7家位于中国且2025年份额继续扩大。 全球光模块TAM预计从2025年的342.11亿美元增长至2026E的508.83亿美元、2027E的725.93亿美元，2028E为691.35亿美元，其中1.6T和3.2T合计占比到2028E达65%。 龙头供应商持续在泰国等东南亚地区扩产，Eoptolink泰国一期已满载、2026E扩二期。 高盛对中国光网络覆盖标的FOCI、RoboTechnik、Landmark、Eoptolink、VPEC均维持Buy评级。

主要观点

• 媒体报道特朗普政府正起草禁止美国进口中国数据中心组件的禁令，FCC正制定禁止进口中国产光模块的措施，由此引发投资者三大辩论

• 高盛对中国光网络覆盖标的FOCI、RoboTechnik、Landmark、Eoptolink、VPEC均维持Buy评级，认为在AI需求强劲、原材料供应紧张和技术快速迁移下客户主要依赖现有龙头

• 全球前10光模块供应商中有7家位于中国，且2025年相对于2024年扩大了市场份额，印证行业对现有龙头依赖度提升的观点

• 辩论一：在快速技术迁移、强AI需求、原材料供应紧张和高定制化要求下，CSP难以分散AI服务器供应链，反而增加对现有龙头的依赖

• 辩论二：现有龙头不仅在研发能力上领先，还在产能承诺、自动化生产和制造效率方面强大，能够以有竞争力的价格快速部署产品

• 辩论三：龙头供应商正持续在东南亚（如泰国）扩产以降低宏观不确定性影响，Eoptolink泰国一期已满载运行、2026E扩二期

• 全球光模块TAM预计从2025年的342.11亿美元增至2026E的508.83亿美元、2027E的725.93亿美元、2028E的691.35亿美元

• 按收入口径，2026E 1.6T模块占全球光模块TAM的37%（187.22亿美元），800G占27%（135.30亿美元），Below 400G占33%（168.86亿美元）

• 全球龙头供应商曾率先推出全球首款400G（2018）、800G（2020）和1.6T（2023）光收发器，预计将持续保持领先地位

• 光模块向1.6T及以上升级不仅增加设计难度也增加制造难度，模块尺寸不变但需更多光纤/激光器来提速，耦合和散热难度加大，小厂追赶需要更长时间

论述逻辑

• 媒体报道美国拟禁止进口中国数据中心组件（含光模块） → 投资者关注三大辩论焦点：龙头客户粘性、产能与成本效率、生产基地多元化 → 在AI需求强劲+原材料供应紧张+技术快速迁移（1.6T/2.4T/3.2T迭代）+SKU高度多样化环境下，CSP客户更换供应商难度增大 → 全球前10光模块供应商中7家在中国且2025年份额继续扩大 → 龙头具备研发+产能承诺+自动化生产+制造效率的综合优势，小厂短期难以追赶 → 龙头已在东南亚（泰国等）扩产以分散宏观风险，Eoptolink泰国一期满载、2026E扩二期 → 结论：维持对中国光网络龙头正面看法，FOCI/RoboTechnik/Landmark/Eoptolink/VPEC均给Buy评级

关键展望

• 全球光模块TAM预计2028E达691.35亿美元，其中1.6T占34%（232.64亿美元）、3.2T占31%（216.25亿美元）、800G占16%（107.61亿美元）

• Eoptolink 2026E在泰国扩二期产能，一期已满载运行

推荐标的

• Eoptolink：Buy评级，当前价格Rmb399.60

• FOCI：Buy评级，当前价格NT$640.00

• LandMark：Buy评级，当前价格NT$2,535.00

• RoboTechnik：Buy评级，当前价格Rmb488.18

• VPEC：Buy评级，当前价格NT$384.50