2026-09-06 · 广发证券 · 宏观策略

宏观周度述评系列(2026.08.31 09.06)：7月初以来商品价格反弹的驱动是什么

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摘要

报告将7月初以来商品价格的震荡上行归纳为“地缘诱发、供给助推、气候影响、美元放大、基建接力”五大驱动：至9月4日IPE布油较7月1日低点上行34.6%，中国化工品价格指数较低点反弹16.9%，铜较7月8日低点上行9.8%，南华农产品指数较8月3日低点上涨5.0%，螺纹钢较8月18日反弹5.0%。全球资产分化定价，非农超预期与原油大涨背景下费城半导体领涨，美债震荡、美元走软、黄金调整；国内股市赔率回归，传媒、银行、农林领涨。海外方面，8月美国非农新增16.2万人、远超市场预期的5.6万人，巴尔、威廉姆斯与沃勒的表态共同指向九月美联储会议以通胀数据为唯一决策变量的对称门槛；8月ISM服务业PMI升至55.4、制造业PMI回落至54.6，需求不弱、就业偏软、价格居高。国内高频模型显示猪价、油价共振上行，9月CPI、PPI预计均高于7-8月但弱于6月，截至9月6日预计9月实际、名义GDP分别为4.38%、5.82%，均较8月的4.30%、5.47%改善，1-9月实际GDP累计同比仍在4.55%附近。流动性延续宽松，3月期买断式逆回购5000亿元等量续作，8月PSL净偿还521亿元、国债净买入500亿元。政策端发改委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，商务部等七部门提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右；科技端OpenAI发布GPT-6 Astra、World Labs发布多模态世界模型Atlas，英伟达证实129.3亿美元收购Hugging Face。

主要观点

以RJ/CRB、南华综合指数观察，今年商品2月中旬-5月初上行、5月初-6月底调整、7月初以来再度震荡上行，报告把驱动总结为“地缘诱发、供给助推、气候影响、美元放大、基建接力”，并提示工业金属、农产品、螺纹钢因叠加产业增量线索，基本面属性强于原油。

地缘诱发能源先行：7月8日特朗普称与伊朗的谅解备忘录“已终结”，8月27日称美国目前不会与伊朗对话，至9月4日IPE布油较7月1日低点上行34.6%，中国化工品价格指数较低点反弹16.9%；上游价格延续强势，9月4日生意社BPI指数录得1102点、较8月28日回升2.0%，能源、化工板块周环比分别达7.6%、2.5%，VLCC租金价格升至历史高位。

供给扰动带动工业金属同步：铜7月初以来震荡上行，至9月4日较7月8日低点上行9.8%，背后是智利铜产量持续低迷、刚果（金）6月底签署铜精矿和钴精矿出口禁令、LME库存5月初-8月中旬持续走低，以及数据中心、电动汽车等领域需求增长的持续支撑。

厄尔尼诺影响升温、农产品8月初加入上涨：WMO 7月31日指出强厄尔尼诺正在形成并预计于2026年8-10月进一步增强，至9月4日南华农产品指数较8月3日低点上涨5.0%。

美元阶段性下行放大商品波动、国内财政预期接力：美元指数自6月24日阶段高点101.6回落至8月19日低点98.8；新型政策性金融工具实施方案已印发到地方且较去年新增贴息，螺纹钢8月18日后上行加速，至9月4日较8月18日反弹5.0%。

全球资产分化定价、位置决定交易阻力：非农超预期与原油大涨背景下费城半导体领涨，美债震荡、美元走软、黄金调整；国内股市赔率回归，传媒、银行、农林领涨，“万得全A P/E-名义GDP增速”截至9月5日处于滚动五年+0.72倍标准差（6月22日为+1.91倍、8月17日为+1.51倍），估值偏离度回落。

美联储九月会议以通胀数据为唯一决策变量的对称门槛：巴尔表示“若通胀未充分放缓则应果断加息”，威廉姆斯对政策限制性是否足够给出开放判断，沃勒明确表示“愿意给去通胀一个机会”；8月ISM调查显示需求端整体稳健但内部分化，服务业PMI升至55.4、制造业PMI回落至54.6，共同特征是需求不弱、就业偏软、价格居高。

国内高频喜忧参半但总量改善：高频模型下猪价、油价共振上行，9月CPI、PPI预计均高于7-8月但弱于6月，输入型通胀支撑PPI斜率但应不改年内6月高点；截至9月6日预计9月实际、名义GDP为4.38%、5.82%，均较8月的4.30%、5.47%改善，2026年1-9月实际GDP累计同比仍在4.55%附近；地产销售环比、同比均回升，汽车销售同比降幅明显收窄；本周基建水泥直供量环比上升1.39%、同比下降5.81%。

流动性延续宽松：3月期买断式逆回购5000亿元等量续作（7-8月均为净投放2000亿元），DR001于9月4日降至1.35%、DR007降至1.37%；8月PSL净偿还521亿元但投放依然为零，国债净买入500亿元与上月持平；PSL利率目前1.75%，若要降低新型政策性金融工具落地成本，央行随行就市适度下调PSL利率属合理。

投资与消费政策升温：国常会听取城市地下管网建设情况汇报；发改委“六张网”重大项目协调推进机制会推动项目库建设与“投贷联动”；商务部等七部门促消费实施意见提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右、培育绿色/智能/健康等十万亿级市场；工信部等十部门中小企业“十五五”规划提出到2030年专精特新“小巨人”企业达2.2万家、国家级特色产业集群600个、规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右。

科技领域动态密集：OpenAI发布迄今能力最强的新款模型GPT-6 Astra（上下文窗口105万词元、最大输出12.8万词元，API标准价格为每100万输入词元10美元、输出词元50美元）；李飞飞旗下World Labs发布“全球首个多模态世界模型”Atlas；谷歌优化Gemini视频分析效能；英伟达证实129.3亿美元收购开源人工智能平台Hugging Face；小米发布结构化数据大模型Xiaomi-TabLDM。

论述逻辑

商品链条：中东地缘反复（7月8日谅解备忘录“已终结”、8月27日称不会对话）→能源先行、布油较低点上行34.6%→油铜经验比价叠加供给扰动（智利产量低迷、刚果（金）出口禁令）、低库存与数据中心/电动车需求带动铜上行9.8%→WMO确认强厄尔尼诺形成、农产品上涨5.0%→美元自6月24日101.6回落至8月19日98.8放大名义涨幅→国内新型政策性金融工具落地预期推动螺纹钢反弹5.0%，五因素接力构成7月初以来商品震荡上行。