花旗 立讯精密（002475）在买入处启动立讯股份 H：从27年起成为光学和铜业的代理

摘要

花旗对立讯精密H股（2475.HK）首次覆盖给予买入评级，目标价84.0港元，基于19.0倍2027年预期市盈率；同时将立讯A股（002475.SZ）目标价从77.0元人民币上调12%至86.0元人民币，基于22.3倍2027年预期市盈率（高于五年均值1个标准差），并重申A股买入评级。 报告将2027/2028年预期净利润上调19%/35%，主因光学与铜互连成为新增长驱动，部分被消费电子疲弱所抵消；2026-2028年EPS调整为-4%/+13%/+28%，计入H股上市后的股本稀释。 报告预测数据通信光模块出货量2026-2028年分别为不足100万/760万/1480万只，对应收入19亿/248亿/480亿元人民币，通信业务收入相应同比增长38%/89%/51%。 公司预计自2027年底开始受益于224/448G CPC高密度超节点互连机遇。 核心业务方面，2026年iPhone出货量预计同比增长8%至2.66亿部，非苹果业务和汽车业务（Leoni）保持韧性。 基于估值考虑，花旗相对A股更偏好H股（H股自7月9日上市以来较A股折价15-20%）。 催化剂包括8月的三季度净利润指引、9月iPhone 18等新机发布以及2026年底800G/1.6T光模块量产爬坡。

主要观点

• 花旗对立讯H股（2475.HK）首次覆盖给予买入评级，目标价84.0港元，基于19.0倍2027年预期市盈率，时点紧随其2026年7月9日港交所上市。

• A股（002475.SZ，买入）目标价从77.0元人民币上调至86.0元人民币，基于较五年平均市盈率高出1个标准差的22.3倍目标P/E并滚动至2027年基准，动因是光学收发器与CPC机遇的可见性改善。

• 2027/2028年预期净利润上调19%/35%，由光学/铜的新增长驱动带动，部分被消费电子疲弱抵消；2026/2027/2028年EPS调整为-4%/+13%/+28%，计入更新模型及H股上市后的股本稀释。

• 光模块新驱动：预测2026/2027/2028年数据通信光收发模块出货量分别为不足100万/760万/1480万只，分别贡献19亿/248亿/480亿元人民币收入。

• 铜互连新驱动：立讯预计自2027年底开始受益于面向高密度超节点连接的224/448G CPC；通信业务收入2026-2028年预计同比增长38%/89%/51%。

• 核心业务保持韧性：2026年iPhone出货量预计同比增长8%至2.66亿部，支撑2026年前三季度iOS业务；苹果在存储供应紧张的周期下料将维持扩大市场份额的策略。

• 新可穿戴/IoT设备（如带摄像头的TWS、AI眼镜）可能带来增量价值量；非苹果业务在市场疲弱下保持韧性，驱动因素为笔记本订单增加、AI边缘设备和智能家居产品；汽车业务方面Leoni盈利有望持续改善。

• H股自7月9日以来较A股折价15-20%交易，H股目标价对应的19.0倍2027年P/E较A股目标P/E折让15%；基于估值，花旗目前相对A股更偏好H股。

• 最新募资为海外产能扩张及新业务驱动的研发投入提供更多资金；A股目标价对应33%的三年EPS复合增速（2025-2028E），由AI数据中心升级可见性改善支撑。

• 近期催化剂：8月的三季度（3Q26E）净利润指引、9月可能发布的新智能手机机型（iPhone 18）、2026年底800G/1.6T光收发模块的量产爬坡。

• 关键风险：光学/CPC放量延迟、全球智能手机/平板/汽车/XR及AI智能眼镜增长低于预期、电子设备关税豁免被反转、美国关键iOS客户份额流失以及宏观不确定性带来的汇率波动。

• 投资逻辑基于四点：智能手机零部件与组装份额提升、汽车连接器及通信元件连接器份额提升、管理层较强的执行力和战略布局、以及在研发和自动化流程上的投入支撑生产效率。

论述逻辑

• 立讯H股于2026年7月9日在港交所上市并完成最新一轮募资 → 募资为海外产能扩张和新业务研发提供资金 → 光模块出货自2027年起放量（760万只、248亿元收入）叠加2027年底224/448G CPC机遇 → 由此将2027/2028年净利润上调19%/35% → 盈利上修叠加AI数据中心升级可见性改善，将估值滚动至2027年并采用上行周期P/E → A股目标价上调12%至86.0元人民币（22.3x 2027E P/E），H股首予买入、目标价84.0港元（19.0x 2027E P/E） → 鉴于H股较A股折价15-20%，相对更偏好H股。

关键展望

• 2026年8月：关注公司三季度（3Q26E）净利润指引。

• 2026年9月：关注可能发布的新智能手机机型（iPhone 18）。

• 2026年底：关注800G/1.6T光收发模块的量产爬坡进展。

• 2027年起：光学（760万只出货、248亿元收入）与铜互连（224/448G CPC自2027年底起）成为新增长驱动，通信收入预计2027/2028年同比增长89%/51%。

• 下行风险验证点：消费电子需求不及预期、通信与汽车订单获取放缓、收购业务整合进度低于预期。

推荐标的

• 立讯精密H股（2475.HK）：买入（首次覆盖），目标价84.0港元，基于19.0倍2027年预期市盈率（较A股目标P/E折让15%）；基于估值相对更偏好H股。

• 立讯精密A股（002475.SZ）：买入（重申），目标价从77.0元人民币上调至86.0元人民币（上调12%），基于22.3倍2027年预期市盈率（高于五年均值1个标准差），由33%的2025-2028E EPS复合增速支撑。