摩根士丹利：大摩：福耀玻璃工业集团 亚太区风险回报更新2026831

摘要

报告将2026年盈利预测下调7%，因公司1H26录得8.03亿元（Rmb803mn）汇兑损失、超出预期，而1H25为6.02亿元（Rmb602mn）汇兑收益；但强调汇兑损失为非现金项目，不影响现金流。 同时将2027-28年盈利预测下调1-2%，反映俄亥俄工厂因火灾导致产能爬坡慢于预期，但预计美国工厂中期利润爬坡路径维持不变。 调整后EPS预测为2026年3.51元（原3.78元）、2027年4.43元（原4.53元）、2028年5.17元（原5.23元），2025年为3.57元。 基于现金影响有限与中期路径不变，目标价与评级均维持不变，报告同步更新了估值成分、EPS及牛/基准/熊情景。

主要观点

• 评级维持Equal-weight（持有），目标价维持人民币56.20元不变，行业观点为In-Line（与大市同步）

• 2026年盈利预测下调7%，主因1H26汇兑损失8.03亿元（Rmb803mn）远超预期，而1H25为汇兑收益6.02亿元（Rmb602mn）

• 汇兑损失为非现金项目，不会影响公司现金流

• 2027-28年盈利预测下调1-2%，反映俄亥俄工厂因火灾导致产能爬坡慢于预期

• 美国工厂中期利润爬坡预期维持不变，火灾仅影响短期爬坡节奏

• 调整后EPS预测：2026年3.51元（前值3.78元）、2027年4.43元（前值4.53元）、2028年5.17元（前值5.23元），2025年实际为3.57元

• 现价与区间参考：2026年8月28日收盘价57.36元，52周区间74.58-47.53元

• 本次为风险回报更新（Update），更新内容包括估值成分、EPS及牛/基准/熊情景

• 行业归属为中国汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility），EPS基于ModelWare框架与一致预期方法论

• 摩根士丹利研究目标价适用时间框架为12-18个月

论述逻辑

• 1H26录得超预期汇兑损失Rmb803mn（对比1H25汇兑收益Rmb602mn）→ 2026年盈利预测下调7%

• 俄亥俄工厂火灾 → 爬坡慢于预期 → 2027-28年盈利预测下调1-2%

• 汇兑损失为非现金、不影响现金流 + 美国工厂中期利润爬坡预期不变 → 下调幅度对估值影响有限 → 目标价维持Rmb56.20不变 → 维持Equal-weight评级

关键展望

• 维持目标价人民币56.20元与Equal-weight评级，目标价适用时间框架为12-18个月

• 中期内美国工厂利润爬坡预期维持不变，俄亥俄火灾影响限于短期爬坡节奏

• 报告称已更新牛/基准/熊情景，但所提供文本中未给出各情景的具体数值

推荐标的

• 福耀玻璃（600660.SS；600660 CG）：评级Equal-weight，目标价Rmb56.20（12-18个月框架），2026年8月28日收盘Rmb57.36；理由为汇兑损失属非现金项目、俄亥俄火灾仅拖累短期爬坡，中期美国工厂利润路径不变，故维持目标价

• 覆盖标的披露（中国汽车零部件/后市场，含评级与价格）：宁波拓普（601689.SS）E、宁波旭升（603305.SS）E、苏州瑞可达（688800.SS）O、途虎养车（9690.HK）O、三花智控（002050.SZ）E、中升集团（0881.HK）E

• 覆盖标的披露（整车与智能驾驶，含评级与价格）：比亚迪（002594.SZ/1211.HK）O、吉利汽车（0175.HK）O、理想汽车（LI.O/2015.HK）O、蔚来（9866.HK/NIO.N）O、小鹏（9868.HK/XPEV.N）O、禾赛（HSAI.O）O、地平线机器人（9660.HK）O、文远知行（WRD.O）O、亿航（EH.O）O；北汽蓝谷（600733.SS）U、长城汽车（601633.SS）U、长城汽车港股（2333.HK）E