瑞银证券 涛涛车业 301345 公司开始进军北美发电业务

摘要

瑞银发布涛涛车业业绩会快评，维持买入评级和12个月目标价311元，基于20倍2027年预期市盈率，目标价较2026年8月31日收盘价241.35元隐含28.9%的预测股价涨幅。 公司在半年报中披露筹划第二增长曲线——北美发电机组组装业务，已在上海负责技术研发、在美国负责生产（拟租工厂3万平米、组建100人团队），并积极锁定燃气轮机机头，展望2027年计划300MW产能，资金准备1.2亿美金。 按1MW150万美金均价测算，300MW产值约4.5亿美金，毛利率35-40%；2027-29年新业务出货量目标分别为200MW/600-700MW/1GW，管理层估计发电业务或在2027年3季度开始贡献营收，瑞银暂时未把新业务营收和利润纳入估值。 高尔夫球车方面，公司称美国社区高尔夫球车行业销量或年增20%，2027年计划推出2款比1.1万美元普通产品贵10-20%的更高端品牌，并提到数据中心场区也需要大批量高尔夫球车用于人员和物资运输。 上半年公司营收近28亿元、同比增长61%，利润超5亿元、同比增长近60%；二季度营收近17亿元、同比增长58%，净利润近4亿元、同比增长42%；因新业务布局或需流动资金，公司2026年上半年未宣告派发现金分红。 投资者对新业务看法分歧，瑞银同时提示北美高尔夫球车需求、竞争格局、原材料价格及高端品牌拓展四方面下行风险。

主要观点

• 公司筹划第二增长曲线——北美发电机组组装业务，已在上海和美国组建团队：上海负责技术研发，美国负责生产，拟租工厂3万平米、组建100人团队，并积极锁定燃气轮机机头。

• 发电业务投入与产出测算：2027年计划300MW产能，流动资金（购买机头）、厂房和团队搭建合计资金准备1.2亿美金；按1MW150万美金均价，300MW产值约4.5亿美金，毛利率35-40%。

• 新业务长期出货目标：2027-29年分别为200MW/600-700MW/1GW；管理层估计发电业务或在2027年3季度开始贡献营收。

• 高尔夫球车业务：公司称美国社区高尔夫球车行业销量或年增20%；2027年计划推出2款更高端品牌，比1.1万美元的普通产品贵10-20%，意味着产品组合改善；数据中心场区也需要大批量高尔夫球车用于人员和物资运输；公司计划在美国生产车架，已在做生产准备。

• 上半年业绩高增长：营收近28亿元、同比增长61%，利润超5亿元、同比增长近60%；单二季度营收近17亿元、同比增长58%，净利润近4亿元、同比增长42%。

• 2026年上半年公司未宣告派发现金分红，公司称主要考虑新业务布局，或需要流动资金。

• 投资者对新业务看法分歧：乐观投资者认为北美数据中心发电业务需求强、公司布局将受益并在估值中反应；也有投资者认为布局第二业务或意味着高尔夫球车业务增长空间有限。

• 估值与评级：维持买入、目标价311元，基于20倍2027年预期市盈率；瑞银测算2027-2030 EPS CAGR 19%，目标价隐含PEG 1x；新业务营收和利润暂未纳入估值。

• 瑞银盈利预测略高于市场一致预期：2026/27/28E EPS分别为11.34/15.54/19.56元，高于市场预测的11.16/15.16/19.39元。

• 公司背景：出口导向的休闲出行和户外动力产品制造商，具备研发设计到海外渠道的一体化能力，2025年北美占公司营收比重超80%。

• 预测回报指标：预测股价涨幅28.9%、预测股息收益率0.0%、预测股票回报率28.9%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率22.1%。

• 下行风险四项：北美高尔夫球车需求景气度下降；竞争格局恶化使毛利率下降；原材料大幅涨价；高端品牌拓展不及预期。

论述逻辑

• 半年报披露筹划北美发电机组组装这一第二增长曲线 → 公司已在上海设研发、在美国设生产团队（租3万平米工厂、100人）并锁定燃气轮机机头 → 展望2027年计划300MW产能，资金准备1.2亿美金，按1MW150万美金均价对应产值约4.5亿美金、毛利率35-40%，2027-29年出货目标200MW/600-700MW/1GW → 叠加高尔夫球车高端化（2027年推2款更高端品牌、行业销量或年增20%）及数据中心场区配套需求 → 上半年营收近28亿元（+61%）、利润超5亿元（+近60%）支撑基本盘 → 鉴于发电业务尚处早期且管理层估计2027年3季度才开始贡献营收，瑞银暂未把新业务营收和利润纳入估值 → 维持买入，目标价311元（20倍2027年预期市盈率，隐含2027-2030 EPS CAGR 19%、PEG 1x）。

关键展望

• 发电业务验证点：管理层估计2027年3季度开始贡献营收；2027年计划300MW产能，2027-29年出货量目标分别为200MW/600-700MW/1GW。

• 高尔夫球车展望：2027年计划推出2款比普通产品（1.1万美元）贵10-20%的更高端品牌；公司计划在美国生产车架，已在做生产准备。

• 估值展望：目标价311元对应20倍2027年预期市盈率，隐含PEG 1x；预测股价涨幅28.9%、预测超额回报率22.1%。

• 风险提示：北美高尔夫球车需求景气度下降、竞争格局恶化使毛利率下降、原材料大幅涨价、高端品牌拓展不及预期。

推荐标的

• 涛涛车业（301345.SZ）：12个月评级买入，12个月目标价Rmb311.00，股价Rmb241.35（2026年8月31日）；目标价基于20倍2027年预期市盈率，瑞银测算2027-2030 EPS CAGR 19%、隐含PEG 1x；发电新业务营收和利润暂未纳入估值。

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决