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摩根大通：联发科公司：英伟达与谷歌可转债参与增强了对联发科专用集成电路能力的信心202691

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摘要

摩根大通于2026年9月1日对联发科（2454.TW / 2454 TT）维持“增持”评级，现价NT$4,315.00，目标价NT$5,600.00（2027年6月）。 联发科定价发行39亿美元海外可转债，其中英伟达自身投资35亿美元，Alphabet与多家领先机构投资者参与认购。 在扩大合作下，联发科将采用英伟达NVLink Fusion平台，把定制XPU集成至NVLink连接的机架级AI工厂，并继续联合开发多代DGX Spark与RTX Spark PC芯片及AI定义汽车平台（如Dimensity Auto搭配NVDA DRIVE AGX）。 摩根大通强调，此为英伟达继Intel之后对半导体公司的第二大投资、也是其美国境外最大投资，此前英伟达已选择性投资Marvell、Intel、Lumentum、Coherent、Corning、Synopsys等生态公司，此次背书彰显联发科在数据中心ASIC市场声望上升，应有助其未来赢得更多定制ASIC项目。 尽管NVLink Fusion不太可能用于谷歌TPU Super Pods，该合作对联发科ASIC客户保持可选、支持“半定制”机架设计，增强其争取新兴超大规模云厂商与AI实验室订单的筹码。 可转债在转股价下的股权稀释预计低于2%、影响可控；摩根大通对联发科ASIC收入增长至2030年保持非常有信心，预计股价将对更强TPU增长动能与市场对其ASIC设计实力的认可作出正面反应。

主要观点

  • 联发科定价发行39亿美元海外可转债，英伟达自身投资35亿美元，Alphabet与领先机构投资者参与认购
  • 扩大合作：联发科将采用英伟达NVLink Fusion平台，把定制XPU集成至NVLink连接的机架级AI工厂
  • 双方将继续联合开发多代DGX Spark与RTX Spark PC芯片，以及AI定义汽车平台（如联发科Dimensity Auto搭配NVDA DRIVE AGX）
  • 此笔投资是英伟达继Intel之后对半导体公司的第二大投资、也是美国境外最大投资；英伟达此前已选择性投资Marvell、Intel、Lumentum、Coherent、Corning、Synopsys等生态公司，此次背书应助联发科未来赢得更多定制ASIC项目
  • NVLink Fusion不太可能被谷歌用于TPU Super Pods，但该伙伴关系对联发科ASIC客户保持可选，客户可走“半定制”机架设计将自家XPU集成进NVLink/机架方案，从而增强联发科争取新兴超大规模云厂商或AI实验室新ASIC订单的筹码
  • 边缘AI合作是保护性看涨期权：若AI算力最终显著迁移至边缘、且数据中心AI部署成本担忧升温，与英伟达在DGX Spark和Windows PC上的合作可保护联发科地位
  • 可转债稀释大概率可控，转股价对应的股权稀释低于2%
  • 摩根大通延续其昨日报告（“TPUv10担忧过度，2028年后ASIC将强劲增长”）观点，对联发科ASIC收入增长至2030年保持非常有信心，预计股价将对更强TPU增长动能及市场对联发科ASIC设计实力的认可提升作出正面反应，维持增持（OW）
  • 评级与价格锚点：联发科获Overweight评级，2026年9月1日现价NT$4,315.00，目标价NT$5,600.00（Jun-27）

论述逻辑

  • 英伟达以35亿美元参与联发科39亿美元可转债、Alphabet亦参与 → 此为英伟达继Intel之后对半导体公司第二大投资且为其美国境外最大投资 → 构成对联发科新兴数据中心ASIC能力的强力背书，应助其未来赢得更多定制ASIC项目；同时NVLink Fusion合作对联发科ASIC客户保持可选、支持“半定制”机架设计 → 为新兴超大规模云厂商/AI实验室等新客户提供切入点（即便谷歌TPU Super Pods不会采用NVLink Fusion）；DGX Spark与Windows PC边缘AI合作则对冲AI算力向边缘迁移、数据中心AI部署成本上升的风险；而转股价下股权稀释低于2%、影响可控 → 综合支撑对联发科ASIC收入增长至2030年的信心，维持“增持”、目标价NT$5,600.00（2027年6月）。

关键展望

  • 维持联发科Overweight（增持）评级，目标价NT$5,600.00（2027年6月），对应2026年9月1日现价NT$4,315.00
  • 预计股价将对更强TPU增长动能与市场对联发科ASIC设计实力的认可提升作出正面反应
  • 对联发科ASIC收入增长保持非常有信心，展望至2030年；延续昨日报告观点：TPUv10担忧过度、ASIC在2028年后将强劲增长
  • 除目标价时点（Jun-27）外，报告未明确给出其他未来验证时间窗口或量化预测区间

推荐标的

  • 联发科（MediaTek Inc.，2454.TW / 2454 TT）：Overweight（增持），目标价NT$5,600.00（Jun-27），现价NT$4,315.00（2026年9月1日）；理由：英伟达35亿美元参与可转债强力背书其ASIC能力、NVLink Fusion助力争取新ASIC客户、边缘AI合作提供下行保护、转股价下稀释<2%可控
  • 英伟达（NVDA）：报告作为战略投资方出现，自身认购35亿美元可转债，此前已选择性投资Marvell、Intel、Lumentum、Coherent、Corning、Synopsys等生态公司；报告未对其给出评级或目标价
  • Alphabet（谷歌）：参与联发科可转债认购；报告未对其给出评级或目标价

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