伯恩斯坦 美国IT硬件苹果追踪（7月）：iPhone需求保持强劲，终端销量同比增14%且市场份额持续扩大
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摘要
中国7月终端收入同比+8.0%（量+11.1%、ASP-2.8%），618促销后环比回落24%属典型季节性，新机发布前需求或持续偏弱。 供应链上，立讯精密与大立光情绪强劲（看好iPhone 18基础款1H27与20周年机型2H27发布的CY27前景），台积电N3P出货因17e偏弱而近来接近N3E但先进制程供不应求不影响营收，索尼CIS季度超预期但18系列缺乏CIS升级、高通面临AAPL订单加速下滑与安卓走弱。 评级方面：QCOM为Market-Perform（165美元），AVGO为Outperform（550美元）。
主要观点
- 7月全球iPhone终端收入同比+12.6%，较6月的8.2%加速；销量+13.8%，ASP-1.0%，增长以量驱动，苹果销量同比连续增长已达17个月。
- 分区域看，日本增速超65.5%、新兴市场亚太增50.8%，美洲/欧洲/中国7月分别增长2.1%/8.0%/8.0%。
- 产品层面，iPhone 17系列自去年9月至今年7月累计销量较iPhone 16系列高15%；增长由基础版iPhone 17（+34%）和Pro Max（+22%）领跑，旧机型销量下滑16%。
- 7月全球终端销量17.5mn（同比+14%），略高于出货量17.3mn（同比+15%），延续强劲iPhone 17周期；环比看终端销量-3%、出货-7%。
- 渠道库存环比降约1%至7月的42.7mn（6月为42.9mn），但库存周数由10.3x升至10.6x，因终端销量环比下滑（部分受中国618后正常化影响），库存水平仍略偏高。
- 美国（占美洲大部分）：7月终端收入同比+2.1%（量+0.4%、ASP+1.7%），iPhone 17系列仍是核心驱动，但需求受宏观压力与运营商促销力度减弱制约；预付费需求疲软，因现售机型集中于16e/17e而非去年支撑需求的低价13/14机型。
- 中国：7月终端收入同比+8.0%（量+11.1%、ASP-2.8%）；环比下滑24%属618购物节后回归正常定价的典型季节性，促销活动基本结束后，新iPhone发布前基础需求或持续偏弱。
- 台积电：Pro机型出货保持强劲，但iPhone 17e弱于16e使N3P出货节奏近来接近N3E；即便苹果或任何手机客户释放先进制程产能，因供给受限不会影响台积电营收，且高存储成本下苹果抗压能力优于其他OEM。
- 存储：7月单机DRAM含量9.6GB（6月9.7GB），同比+27%；12GB机型占比回落至43%（低于2月前水平，因3月起17e入列），8GB以上机型占比持平于96%；2026年至今平均9.6GB、同比+27%。
- 供应链：立讯精密与大立光情绪强劲，源于iPhone今年跑赢安卓及对CY27的乐观展望（iPhone 18基础款1H27发布、20周年机型2H27发布）；索尼6月季CIS超预期但18系列缺CIS升级带来更高基数、与台积电JV组建前可能流失份额给三星；高通正接近AAPL订单明显下台阶的时点，且安卓受存储涨价拖累。
- 覆盖评级：QCOM为Market-Perform、165美元（多元化故事真实但需先消化存储动态、利润率、AAPL等近期逆风）；AVGO为Outperform、550美元（2026年AI强劲轨迹有望在2027年及以后加速）。
关键展望
- 后续将密切监控存储涨价对单机DRAM含量提升趋势的影响，以及iPhone至今更好的含量增长是否会被涨价冲击。
- 自2026年9月起，2025年9月的高基数或使DRAM含量同比增速放缓。
- 中国大促基本结束，下一批iPhone机型发布前基础需求或持续疲弱。
- 对CY27展望乐观：iPhone 18基础款预计1H27发布、20周年机型预计2H27发布，支撑立讯与大立光等供应链情绪。
- 高通正接近AAPL订单明显下台阶的时点（AAPL多元化速度快于此前预期），叠加安卓受存储涨价拖累与苹果份额提升，整体手机营收或承压。
- 报告预测全年所有智能手机DRAM含量约+8%，慢于2025年，因存储短缺与涨价或使中低端机型出货收缩。
推荐标的
- 高通（QCOM）：Market-Perform（MP），价格165美元——多元化故事真实，但智能手机存储动态、利润率、AAPL等近期逆风需先消化。
- 博通（AVGO）：Outperform（OP），价格550美元——2026年AI强劲轨迹有望在2027年及以后加速，受软件、现金部署及优异利润率与自由现金流支撑。
- 供应链相关标的（报告提及但未在本页列示评级）：立讯精密、大立光情绪强劲；台积电先进制程供不应求、营收不受产能释放影响；索尼6月季CIS超预期但18系列缺CIS升级带来高基数，JV组建前或流失份额给三星；苹果（AAPL）本页未列评级与目标价。