吴砚靖 刘立思 何伟 邹文倩 公司研究 业绩点评 萤石网络（688475）：利润快速增长，智能入户表现靓丽

摘要

萤石网络发布2026年半年报，2026H1实现收入30.1亿元，同比增长6.4%，归母净利润4.1亿元，同比增长35.4%；2026Q2收入15.9亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.3亿元，同比增长38.1%，盈利能力改善带动利润较快增长。 毛利率维持高位，2026Q2毛利率50.1%，同比提升5.5个百分点，得益于前瞻性备货、渠道与产品结构优化及境外业务占比提升。 智能家居摄像机与智能入户业务分别实现收入15.8亿元和5.6亿元，同比+2.0%和+28.1%，智能入户表现靓丽。 物联网云平台收入6.4亿元，同比增长15.9%，AI布局驱动发展。 公司预计2026-2028年营业收入分别为64.2/70.1/76.5亿元，归母净利润7.2/8.5/9.8亿元，维持“推荐”评级。

主要观点

• 2026H1公司收入30.1亿元，同比增长6.4%；归母净利润4.1亿元，同比增长35.4%。

• 2026Q2收入15.9亿元，同比增长10.2%；归母净利润2.3亿元，同比增长38.1%。

• 2026Q2毛利率50.1%，同比提升5.5个百分点，主要得益于前瞻性备货锁定低价库存、渠道结构与产品结构优化、境外业务占比提升。

• 2026Q2整体费用率同比+3.1个百分点至36.0%，主要源于人民币汇率升值推动财务费用率大幅提升3.8个百分点，以及管理费用率因重庆基地转固后费用增加而同比+0.4个百分点。

• 2026H1智能家居摄像机/智能入户业务分别实现收入15.8/5.6亿元，同比+2.0%/+28.1%。

• 智能家居产品中经销商/电商平台分别实现收入16.3/6.5亿元，分别同比+3.2%/+17.3%。

• 据奥维云网数据，2026H1中国家用监控摄像头传统电商市场零售额同比-6.7%，而公司在传统电商渠道实现双位数逆势增长；中国智能门锁全渠道零售额同比-22.7%，而公司智能入户收入同比+28.1%。

• 据IDC数据，2026Q1萤石继续蝉联消费摄像头出货量全球第一，市场份额达13.9%。

• 2026H1物联网云平台实现收入6.4亿元，同比增长15.9%，主要得益于公司持续推进AI相关业务。

• 公司以蓝海大模型2.0和AI中台能力为底座，推出萤石开放平台2.0，具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台两大核心能力。

• AI穿戴业务以AI交互和4G实时在线为差异化卖点，产品包括AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、安全运动4G手表Akiitu Squad、儿童AI随身拍EZVIZ Pika。

• 公司积极布局清洁电器赛道，在研项目包括扫洗清洁机器人（投资规模1亿元）与蒸汽洗地机（投资规模2.1亿元）。

论述逻辑

• 报告从公司2026年半年报业绩出发，先展示收入与利润的快速增长，随后分析盈利能力改善的原因（毛利率提升、费用率变化），再分业务板块（智能家居、物联网云平台、新业务）阐述增长驱动，最后基于业绩趋势给出盈利预测与投资建议。

关键展望

• 预计2026-2028年营业收入分别为64.2/70.1/76.5亿元，同比+8.8%/+9.2%/+9.0%。

• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.2/8.5/9.8亿元，同比+27.9%/+16.8%/+16.4%。

• 预计2026-2028年EPS分别为0.92/1.07/1.25元，当前股价对应31.5/27.0/23.2倍P/E。

• 维持“推荐”评级。

• 风险提示：新业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。

推荐标的

• 萤石网络（688475）维持“推荐”评级。

关键图表

图1. 主要财务指标预测