苏铖 邓洁 行业研究 行业定期 保健品行业2025年年报及2026年一季报总结：逻辑明朗，结构性高成长

摘要

本报告系统复盘了保健品行业2025年年报及2026年一季报，指出我国VDS市场规模在2010至2024年间由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR达8.93%，并预计2025至2027年行业增速有望维持在6%以上。 随着抖音、小红书等线上新渠道逐步替代传统线下场景，行业客群正加速年轻化与下沉化，推动品类向精准营养和细分复配升级。 从板块整体业绩看，2025Q4与2026Q1保健品板块收入分别同增0.67%和0.98%，但利润端多受汇兑、短期费用投入增加及资产减值等因素扰动。 个股层面分化显著，H&H国际控股2026年一季度业绩大超市场预期，汤臣倍健迎来新品大年，仙乐健康卸下包袱且积极汰换中长尾客户。 原料端安琪酵母受益于糖蜜成本下行红利，2025年毛利率维持上行；而金达威全年业绩则主要受1.38亿资产减值损失拖累。 投资建议方面，报告维持行业“增持”评级，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层的优质龙头，重点推荐品牌端的H&H国际控股、民生健康，代工端的百合股份、仙乐健康，以及原料端的安琪酵母、金达威等标的。

主要观点

• 中国VDS市场扩容稳健，预计未来三年行业增速维持在6%以上

• 对比海外，我国保健品人均消费额仍有较大渗透空间

• 板块整体收入微增，利润端受汇兑、费用与减值等多重因素压制

• H&H国际控股业绩大超预期，抖音等新渠道表现亮眼

• 汤臣倍健步入新品大年，新品销售占比接近20%

• 仙乐健康积极调整客户结构并推进中长尾客户淘汰

• 安琪酵母受益于糖蜜成本下行，2025年毛利率持续提升

• 金达威短期利润受计提资产减值严重拖累

论述逻辑

• 渠道结构变迁驱动行业升级：线上新渠道替代传统线下，客群年轻化促使行业向精准营养升级，进而激发结构性高成长

• 短期业绩扰动不改长期趋势：板块利润虽受汇兑与减值等压制，但行业线上转型持续深化，代工端与电商品牌依然蓄势向上

• 投资框架向新周期切换：结构性分化使得传统审美不再适配新周期，促使投资视角转向关注渠道转型与新圈层开拓的优质龙头

关键展望

• 预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上

• 仙乐健康新业务AI+精准营养预计在2026年实现部分收入兑现

• 民生健康2026年主业预计实现10%增长，伐尼克兰铺货可乐观展望

• 安琪酵母2026年计划实现营收10%以上同比增长，净利润稳步增长

• 汤臣倍健力求三年创出收入新高，全渠道全面跑赢主要行业或品类增速

推荐标的

• H&H国际控股：推荐，品牌端深度价值股，估值修复逻辑长且空间大

• 民生健康：推荐，主业稳健且步入新品周期，收入提速明显

• 若羽臣：推荐，具备新渠道与新消费逻辑

• 百合股份：推荐，代工厂逻辑，内外协同贡献增量与跨境布局

• 仙乐健康：推荐，新零售客户开拓可喜，国际化拓展在途

• 安琪酵母：推荐，原料端需求韧性，将酵母蛋白作为核心战略增长点

• 金达威：推荐，全产业链龙头，短期压制渐弱后续季度逐步修复

• 技源集团：推荐，积极推进个性化营养业务落地

• 汤臣倍健：建议关注，老牌龙头，侧重收入增长与新渠道拓展