高盛：全球大宗商品展望：驾驭电力竞赛与供应浪潮

原标题：Global Commodities Outlook for Frankfurt Global Strategy Conference：Ride the Power Race and Supply Waves

摘要

高盛在2026年1月为法兰克福全球策略会议发布的大宗商品展望指出，全球大宗商品市场正面临电力竞赛和供应浪潮的双重驱动。石油价格因强劲供应而趋势下行，预计2026年布伦特/WTI均价分别为56/52美元/桶，但地缘政治风险仍存。黄金受央行和投资者持续买入推动，预计2026年12月升至4900美元/盎司，且存在上行风险。白银因伦敦库存稀薄，极端价格波动可能持续。天然气方面，全球LNG供应浪潮将大幅压低欧亚价格，预计TTF价格到2027年中下跌约35%。铜价短期超调，但长期面临比铝更有利的供需格局。电力领域，美国数据中心容量新增创新高且高度集中，推高局部电价风险；美国电力备用容量预计进一步下降，而中国则上升。报告还列出了2026年大宗商品首选交易：做多黄金、做多铜做空铝、做空2026年石油过剩、做空欧洲天然气。

主要观点

• 石油：强劲供应导致库存增加，价格趋势下行。假设受制裁产量到2027年底仅下降70万桶/日，美国政策聚焦可负担性，但地缘政治风险仍存。
• 黄金：预计2026年12月升至4900美元/盎司，央行和投资者竞争有限金条；每1bp美国金融组合中黄金份额增加（由投资者买入驱动）推升金价约1.4%。
• 白银：伦敦库存稀薄，极端价格波动可能持续。
• 能源：2025-2026年石油供应浪潮短暂，但LNG供应浪潮持久且规模大。
• 天然气：全球LNG市场供应过剩，将大幅降低欧亚价格相对于美国天然气。
• 铜：2026年定价显著超调基本面，但长期面临比铝更有利的供应约束和电气化需求提振。
• 电力：美国数据中心容量新增创新高且高度地理集中，推高局部电价飙升风险；美国电力备用容量预计进一步下降，中国则上升。
• 大宗商品供应集中度正越来越多地被用作杠杆。

论述逻辑

报告从电力竞赛（AI数据中心扩张）和供应浪潮（石油、LNG、矿产）两大主题出发，分析各商品供需平衡。石油方面，美国政策推动可负担性（如利用委内瑞拉原油储备将油价压至50美元/桶）叠加受制裁产量降幅有限，导致供应过剩、价格下行；但地缘政治风险提供上行风险。黄金受央行去美元化及投资者避险需求推动，价格看涨。天然气因LNG供应激增，欧亚价格承压。铜短期因库存超调，但长期受矿端约束和电气化需求支撑；铝则因中国海外供应安全推动产量增加而相对疲弱。电力市场因数据中心需求激增，局部电网紧张。

关键展望

• 石油：2026年布伦特/WTI均价预计56/52美元/桶；受制裁产量是关键摇摆因素，假设到2027年底仅下降70万桶/日。
• 黄金：2026年12月目标价4900美元/盎司，存在上行风险。
• 天然气：TTF价格到2027年中预计下跌约35%。
• 铜铝比价预计创新高。
• 美国电力备用容量进一步下降，中国上升。

推荐标的

• 做多黄金：做多伦敦现货黄金，理由：央行继续多元化增持黄金以对冲地缘和金融风险，私人投资者可能扩大参与。
• 做多铜、做空铝：做多2027年12月LME铜，做空2027年12月LME铝，理由：铜面临矿端约束和电气化需求提振，铝因中国海外供应安全推动产量增加。
• 2026年石油过剩交易：做空2026年Q3至2028年12月布伦特时间价差，理由：最后的大供应浪潮使2026年市场过剩，布伦特/WTI均价降至56/52美元/桶。
• 全球天然气过剩：做空2027年Q3欧洲天然气（TTF），理由：史上最大LNG供应浪潮使TTF价格到2027年中下跌约35%。

关键图表

• Oil: Prices Trend Down as Strong Supply Drives Stock Builds
• Oil: We Assume Only a Limited 0.7mb/d Decline in Sanctioned Production by End-2027…
• Oil: … As US Policymakers Focus on Affordability
• Oil: … But Geopolitical Risks Remain
• Gold: We Expect a Rise to $4,900 by Dec26 as Central Banks and Investors Compete Further for Limited Bullion and See Upside Risks To Our Forecast
• Gold: We Estimate that Each 1bp Increase in Gold’s Share of US Financial Portfolios--Driven by Incremental Investor Buying--Lifts the Gold Price by About 1.4%
• Silver: Extreme Price Action Likely to Persist On Thin London Inventories
• Energy: We Expect a Short-Lived 2025-2026 Oil Supply Wave But a Long-Lasting and Large LNG Supply Wave
• Natural Gas: We Expect an Oversupplied Global LNG Market to Sharply Reduce European and Asian Prices Relative to US Gas
• Commodity Supply Concentration Is Increasingly Used As Leverage
• Copper: 2026 Pricing Has Significantly Overshot Fundamentals…
• … But Longer-Term It Faces a More Price-Supportive Set Up Than Aluminum
• Power: US Data Center Capacity Additions Are Making New Highs and Are Highly Geographically Concentrated, Implying Spike Risk for Local Power Prices
• Power: We Expect Power Spare Capacity to Decrease Further in the US but to Rise in China
• Oil: Two-Sided Risks to Our Price Forecast, With Sanctioned Supply the Key Swing Factor
• Commodities Top Trade Recommendations For 2026