国泰海通证券 博士眼镜(300622)2026年半年报点评：线上及成镜业务驱动增长，毛利率改善增厚盈利

摘要

国泰海通维持博士眼镜（300622）“增持”评级，目标价18.80元（当前价格16.08元），给予公司2026年32倍估值。 2026H1公司营收7.47亿元/同比+8.8%，归母净利润0.83亿元/同比+48.2%，其中26Q2归母净利润0.43亿元/同比+66.8%，利润增速显著快于收入。 增量主要来自线上渠道与成镜业务：线上交易GMV达1.76亿元/同比+34.9%，线上收入占比20.81%；成镜系列收入1.67亿元/同比+30.8%。 传统光学眼镜及验配服务收入4.54亿元/同比+0.6%，基本稳定，但毛利率同比提升3.38pct至65.80%，盈利质量改善。 26H1整体毛利率56.3%/同比+1.6pct，四项费用率合计44.4%基本持平。 门店较期初净减少6家至583家，经营重心转向存量提效与全渠道运营。 公司拟每10股派现1.60元，分红总额0.51亿元，占26H1归母净利润约61.5%。 预计2026-2028年EPS分别为0.59/0.63/0.70元，同比+26.0%/+8.0%/+9.7%。

主要观点

• 维持“增持”评级，目标价18.80元，基于2026年32倍PE估值，考虑公司积极拓展智能眼镜且传统光学业务盈利优化。

• 2026H1营收7.47亿元/同比+8.8%，归母净利润0.83亿元/同比+48.2%，扣非归母净利润0.61亿元/同比+22.3%；26Q2收入3.94亿元/同比+9.3%，归母净利润0.43亿元/同比+66.8%，利润弹性显著大于收入。

• 传统验配业务收入基本稳定但盈利能力大幅提升：光学眼镜及验配服务收入4.54亿元/同比+0.6%，毛利率同比提升3.38pct至65.80%。

• 成镜业务成为主要增量之一：成镜系列收入1.67亿元/同比+30.8%，但毛利率同比下降2.59pct至37.39%。

• 线上渠道快速放量：线上交易GMV达1.76亿元/同比+34.9%，线上收入1.55亿元、占比20.81%；官方旗舰店GMV同比+20.5%，抖音本地生活同比+17.5%，抖音职人渠道成交额同比+184%，本地生活团购交易额0.77亿元/同比-2.2%，线上线下协同深化。

• 门店规模小幅收缩、转向存量提效：2026H1新开13家、关闭19家，期末门店583家（直营504家、加盟79家），较期初净减少6家；直营收入5.50亿元、占比73.62%，加盟收入385万元、占比0.5%。

• 产品结构持续升级：自有品牌镜片、镜架销量占比分别达54.0%、60.8%；功能性镜片销量占镜片总销量41.35%、同比+4.19%，其中青少年近视防控镜片销量同比+13.74%，视觉健康考量下功能性镜片打开空间。

• 中期分红延续较高股东回报：拟每10股派发现金红利1.60元，预计分红总额0.51亿元，占26H1归母净利润约61.5%。

• 盈利预测：2026-2028年营收预计为1,485/1,605/1,725百万元，归母净利润187/202/222百万元，EPS 0.59/0.63/0.70元，ROE分别为17.8%/16.8%/16.2%，对应现价PE为27.39/25.35/23.12倍。

• 可比估值：明月镜片、孩子王、爱施德、王府井2026E平均PE为21.0倍；恒玄科技、天键股份平均PE为38.2倍（收盘价取自2026年9月2日），报告并提示本公司为恒玄科技的做市券商。

• 风险提示：门店拓展不及预期、行业竞争加剧、消费不及预期等。

论述逻辑

• 2026H1收入温和增长（+8.8%）但归母净利润大增（+48.2%）→ 盈利弹性来自传统验配业务毛利率提升3.38pct至65.80%以及整体毛利率+1.6pct至56.3%，同时四项费用率44.4%基本持平。

• 增长结构上，线上GMV+34.9%、成镜收入+30.8%构成主要增量，而验配收入仅+0.6%基本稳定 → 说明公司增长动能由传统门店验配切换为线上渠道与成镜产品，线上线下协同深化。

• 叠加公司积极拓展智能眼镜、传统光学业务盈利优化 → 给予2026年32x估值、目标价18.8元，对应EPS 0.59元，维持“增持”评级。

关键展望

• 报告预计2026-2028年EPS分别为0.59/0.63/0.70元，同比+26.0%/+8.0%/+9.7%，对应现价PE 27.39/25.35/23.12倍。

• 智能眼镜业务拓展是估值与评级考量的明确方向，报告在目标价设定中提及公司目前积极拓展智能眼镜。

• 中期分红方案：拟每10股派发现金红利1.60元，分红总额约0.51亿元、占26H1归母净利润约61.5%，为未来股东回报的验证点。

• 风险因素：门店拓展不及预期、行业竞争加剧、消费不及预期等。

推荐标的

• 博士眼镜（300622）：增持评级，目标价18.80元（当前价格16.08元，52周股价区间13.30-37.25元，总市值5,129百万元）。推荐逻辑：线上渠道与成镜业务驱动增长、传统光学业务盈利优化、积极拓展智能眼镜，2026E EPS 0.59元/32x估值。

• 可比公司估值表提及：明月镜片（301101.SZ，收盘价30.72元，2026E PE 27.4倍）、孩子王（301078.SZ，7.26元，22.0倍）、爱施德（002416.SZ，9.89元，28.3倍）、王府井（600859.SH，10.00元，6.3倍），平均21.0倍；恒玄科技（688608.SH，103.92元，38.2倍）、天键股份（301383.SZ，24.09元），平均38.2倍。报告未对上述可比公司给出评级，仅为估值参照。