美国银行：美银 深南电路（A）（002916）第二季度超预期：强劲的计算业务占比、基板mSAP扩产带来进一步上行空间；买入

摘要

美国银行重申深南电路（002916）买入评级，目标价由340元上调至405元（35x 2027E P/E），报告日股价365.10元。 2Q26业绩达指引上沿：净利润14亿元（环比+65%、同比+61%），超美银/一致预期23%/9%；营收87亿元（环比+32%、同比+53%）超预期16%/14%。 毛利率环比提升3.2个百分点至32.4%的季度纪录，营业利润18亿元（环比+64%、同比+108%）超美银/一致预期37%/32%。 计算相关产品（服务器/交换机/光模块/存储/电源）贡献50%的营收，PCB与基板收入环比增速均超公司平均。 扩产方面，广州基板二期投资20亿元、预计4Q26起爬坡，光模块2026年拥有4-5条产线（每条180万只）、目标新增产能为现有规模的1-2倍。 美银据此将2026-28E盈利上调6-12%，净利预测升至56.26/78.93/102.93亿元（CAGR约35%），较一致预期高3-7%。 当前股价对应33x一年前瞻P/E、高于历史均值，重申买入的逻辑是多元的产品与客户组合以及国产芯片放量的潜在上行空间。

主要观点

• 2Q26净利润14亿元，达指引区间上沿，环比+65%、同比+61%，超美银预测23%、超一致预期9%

• 2Q26营收87亿元，环比+32%、同比+53%，超美银/一致预期16%/14%

• 毛利率环比提升3.2个百分点至32.4%，创季度纪录

• 计算相关产品（服务器/交换机/光模块/存储/电源）占总营收50%，驱动利润率大幅扩张；PCB与基板收入环比增速均超公司平均

• 基板扩产：广州工厂二期投资20亿元，预计4Q26起开始产能爬坡，支撑国产芯片组需求

• 光模块：2026年拥有4-5条产线（每条年产180万只），目标新增产能为现有规模的1-2倍以承接订单增长

• 上调2026-28E盈利6-12%：净利预测由50.43/74.50/92.79亿元升至56.26/78.93/102.93亿元，EPS为8.26/11.59/15.11元

• 美银2026E-27E新预测较一致预期高3-7%

• 目标价由340元（35x 2H26-1H27E P/E）上调至405元（35x 2027E P/E），重申买入；现价365.10元

• 模型预计2026E-28E盈利年复合增速35%

• 买入逻辑：产品与客户组合多元（含对美国CSP敞口上升、AI服务器相关销售增长），叠加国产芯片起量带来的潜在上行

论述逻辑

• 起点：2Q26营收87亿元、净利14亿元双双大超预期，计算类产品占比升至50%，推动毛利率升至32.4%的季度新高

• 传导：需求强劲促使公司扩产——基板与mSAP为重点，广州二期投20亿元、4Q26起爬坡，光模块产能拟扩至现有1-2倍

• 建模：美银据此将2026-28E盈利上调6-12%，净利升至56.26/78.93/102.93亿元（CAGR 35%），且高于一致预期3-7%

• 定价：估值基准滚动至2027E后按35x P/E定价，目标价由340元升至405元

• 结论：重申买入，基于多元产品与客户组合以及国产芯片放量的潜在上行空间

关键展望

• 广州基板二期扩产（投资20亿元）预计4Q26开始产能爬坡

• 光模块目标新增产能为当前规模的1-2倍，以支持订单增长

• 美银模型预计2026E-28E盈利CAGR为35%

• 目标价405元对应35x 2027E P/E，重申买入；按评级体系，买入要求12个月内总回报不低于10%

• 国产芯片组放量被视为进一步上行催化剂（报告未给出具体量化）

推荐标的

• 深南电路（002916 CH / XAMKF）：重申买入，目标价405.00元（35x 2027E P/E，由340元上调），现价365.10元；理由为2Q大超预期、计算业务占比50%、基板与mSAP扩产、多元客户组合及国产芯片上行

• 报告所属覆盖簇（APR-科技硬件）中买入评级还包括Victory Giant（胜宏科技，300476 CH）、Zhongji Innolight（中际旭创，300308 CH）、Luxshare（立讯精密，002475 CH）、Foxconn Industrial Internet（工业富联，601138 CH）、Goertek、Lenovo、Xiaomi、Elite Material、Unimicron等；中立评级含BYD Electronic、Sunny Optical等；跑输大市含Sanan Opto、Everwin Precision、LG Display等