2026-10-02 · Nomura · 公司/行业基本面

野村选择性增长作为利润率不利因素坚持

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摘要

印度资本品板块 2QFY27F 季度前瞻的核心判断是：利润率逆风持续、增长呈选择性。预计覆盖企业订单流入同比+5%至 INR1.5tn，西亚危机（WAC）导致的资本开支决策延迟叠加高基数是主因，L&T 核心订单 INR1tn（+3%），碳氢、输电、B&F 与交通基建为主要贡献，而 KEC 订单同比-42%。投资主线为选择性增长，首选 CG Power、GE Vernova T&D 与 HNAL，评级均为 Buy，目标价分别为 INR1,100、INR6,000 与 INR6,314。

主要观点

订单流入温和增长：预计 2QFY27F 覆盖企业订单流入同比+5%至 INR1.5tn，因 WAC 造成的资本开支决策延迟及不利基数；本季订单主要由碳氢化合物、输电、B&F（建筑与工厂）和交通基建贡献。

L&T 核心订单流入预计 INR1tn、同比+3%，由碳氢板块两个 ultra-mega 订单和一个 CarbonLite mega 订单拉动；Fig.19 披露订单明细合计 705,000 INR mn，含两个 150,000 INR mn 的碳氢 ultra-mega 订单和一个 125,000 INR mn 的 CarbonLite mega 订单。估计剔除了一个已在 4QFY26 入账的超大型碳氢订单和一个将随执行分季入账的 B&F 数据中心订单。

二线 EPC 订单偏软：Afcons 订单流入预计 INR27bn，KEC 预计 INR35bn、同比-42%；BEL 订单流入预计 INR33bn、因 2QFY26 异常高基数同比约-38%。

输电设备订单稳健：CG Power/Hitachi Energy/GE Vernova 订单流入预计分别为 INR54bn（+14% y-y）、INR25bn（+13% y-y）、INR14bn（-13% y-y）；GVTD 获得的 Barmer-South Kalamb HVDC 订单（USD1.5bn）未计入 2QFY27 估计，预计 3QFY27 入账。

存量订单执行支撑收入：覆盖企业收入预计同比+12.2%；POWERIND +45%、GVTD/CG Power 各+26%（CG 的 PS/IS 分部+32%/22%）、ABB/SIEM +14%/10%、L&T 核心+8%（环比+12%）、非核心+14%、Cummins +13%（distribution/industrial/powergen 分部+18%/16%/12%）、WEL/PEL +26%/69%、BEL/HNAL +15%/10%。

盈利增速：覆盖企业 EBITDA/PAT 预计同比+8.6%/+12.0%，剔除 L&T 后为+8.2%/+6.9%。

国防催化密集：GE 已向 HAL 供应 10 台发动机并将于 10-12 月每月供应 4 台，到 2026 年 12 月 HAL 合计将收到 22 台；已有 27 个 Tejas Mk1A 机身就绪、预计 2026 年底前交付一个中队（野村 FY27F 估计为 6 架）；DAC 在 2QFY27 批准 AoN 合计 INR1.6tn（9 月 INR1.1tn+7 月 INR0.5tn）。

个股前瞻要点：CG Power 预计收入+25.7%、Adj PAT+32.0%、EBITDA 利润率 13.2%（+30bps）；HNAL 收入+10%、EBITDA 利润率扩张 167bp 至 25.2%、EBITDA +18%至 INR18bn；KECI 收入大致持平、EBITDA -15.6%、Adj PAT -38.8%；Afcons 收入-16.0%；AIA Engineering 收入+14.6%但利润率因产品组合-151bp。