瑞银：黑色金属专家：钢铁产量稳定；冶金煤走软；动力煤价格短期获支撑

原标题：Ferrous experts: Steel volumes steady; Met coal soft; Thermal coal prices supported near term

摘要

瑞银于2026年3月10日发布报告，基于与Mysteel专家的电话会议，分析了中国钢铁和煤炭行业的最新动态。钢铁方面，2026年至今未出现官方或非正式的限产信号，反内卷措施影响有限，出口政策保持宽松，但伊朗冲突可能短期干扰出口。产品结构出现结构性拐点，投资从螺纹钢转向热轧卷，制造业取代建筑成为需求支柱，吨钢利润预计同比上升约50元人民币。铁矿石价格韧性超预期，碳政策在2027年前难以实质性落地。煤炭方面，冶金煤持续面临供应过剩压力，动力煤需求疲软但海运价格提供支撑，印尼产量削减政策存在不确定性。专家预测2026年QHD5500动力煤基准价为720-750元/吨，若印尼产量降至6亿吨，价格可能飙升至800-850元/吨。

主要观点

• 钢铁产量控制可能放松：2026年至今，政府未发出任何官方或非正式的钢铁产量控制信号，专家预计反内卷措施对钢铁行业影响有限。地缘政治风险上升可能进一步降低政府实施产量控制的意愿。
• 出口保持强劲：政府对钢铁出口持相对宽松态度，将其视为国内需求疲软的缓冲。出口许可证影响可能在2026年一季度后消退，直接和间接出口预计同比增长。伊朗冲突可能通过提高运费和订单延迟短期干扰出口。
• 产品结构发生结构性拐点：2025年标志着结构性拐点，钢铁投资从螺纹钢转向热轧卷，制造业取代建筑成为关键需求支柱。转炉钢厂转向热轧卷，电炉钢厂越来越多地承担建筑钢材生产。
• 钢铁利润预计改善：吨钢利润预计同比上升约50元人民币，螺纹钢表现优于热轧卷，因其面临更低的产量压力。
• 铁矿石价格韧性超预期：下游钢厂仍盈利，无减产必要，对铁矿石需求强劲。市场焦点已从CMRG-BHP谈判转移，下游检查显示该谈判不再影响铁矿石交易情绪。
• 碳政策实施尚早：钢厂尚未收到关于额外碳措施的具体指导。超过80%的超低排放目标已实现，未宣布新目标。有意义的碳政策实施在2027年前不太可能。
• 冶金煤供应过剩压力持续：短期伊朗冲突提升了焦化副产品利润，降低了生产商对冶金煤价格的敏感度。2026年国内原煤产量预计下降约600万吨，但将被进口增长抵消。蒙古有动力将冶金煤出口提升至1亿吨以上，俄罗斯最大矿山产能将从3500万吨扩大至5000万吨，2026年下半年起产量逐步增加。持续供应过剩将继续压制冶金煤价格。
• 动力煤需求疲软，海运价格提供支撑：海运价格反弹为国内价格提供短期支撑，但需求疲软，主要电厂库存同比上升，发电机组日耗煤量（尤其是夏季高峰）因可再生能源贡献而逐年下降。
• 印尼产量削减政策存在不确定性：印尼建议将年度产量配额从7.9亿吨削减至6亿吨，叠加斋月（至3月19日）推动印尼海运煤价年初至今上涨。中国市场视此削减为临时提价措施，尚未完全定价。若印尼出口在3月后显著疲软，需重新评估2026年供应。
• 动力煤价格预测：专家预测2026年QHD5500基准价为720-750元/吨；伊朗冲突影响有限（国际运费增加约5美元/吨），将价格推至750-780元/吨。若印尼产量降至6亿吨，QHD5500可能飙升至800-850元/吨，超过此水平可能触发发改委审查。国内增量供应（包括新疆约2000万吨及其他地区新增产能）可随时间释放以抵消削减，但需监管批准。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取一手信息，从钢铁和煤炭两个子行业展开分析。钢铁方面，从产量控制、出口、产品结构、利润、铁矿石和碳政策六个维度，论证了行业短期无强制限产、出口缓冲国内需求、制造业驱动结构转型、利润改善但碳政策影响尚远的逻辑链条。煤炭方面，区分冶金煤和动力煤：冶金煤因国内减产被进口抵消、蒙古和俄罗斯供应扩张而持续过剩；动力煤则因需求疲软（可再生能源替代）和海运价格支撑而呈现窄幅震荡，印尼产量政策是最大不确定性。最终给出价格预测和风险提示。

关键展望

• 钢铁出口：出口许可证影响在2026年一季度后消退，直接和间接出口预计同比增长；伊朗冲突可能短期干扰出口。
• 碳政策：有意义的碳政策实施在2027年前不太可能。
• 冶金煤：持续供应过剩将继续压制价格。
• 动力煤：印尼出口若在3月后显著疲软，需重新评估2026年供应；若印尼产量降至6亿吨，QHD5500可能飙升至800-850元/吨，可能触发发改委审查。
• 价格预测：2026年QHD5500基准价720-750元/吨；伊朗冲突影响下750-780元/吨；印尼产量降至6亿吨情景下800-850元/吨。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。